Риски связанные с портфельными инвестициями

Риски портфельных инвестиций

Риски портфельных инвестиций — степень возможности того, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в фондовый портфель, а также операциями по привлечению финансовых ресурсов для его создания. К рискам портфельного инвестирования российский ученый В. В. Бочаров относит следующие виды, но те отдельные из них которые описаны выше относятся только к портфелям ценных бумаг.

1. Капитальный риск — общий риск на все вложения в ценные бумаги. Потери при данном виде риска неизбежны. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить денежные средства и иные виды активов (недвижимость, товары, валюту и др.).

2. Селективный риск — риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими их видами при создании портфеля. Данный риск связан с неправильной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.

3. Временный риск — риск покупки или продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери для инвестора. Например, сезонные колебания ценных бумаг торговых, перерабатывающих сельхозпродукцию корпораций и предприятий.

4. Риск законодательных изменений возникает в связи с перерегистрацией корпораций, получением лицензии на право осуществления операций с ценными бумагами, что вызывает дополнительные расходы у эмитента и инвестора.

5. Риск налоговых изменений связан с корректировкой налогообложения операций с ценными бумагами, что отражается на доходах юридических и физических лиц — участников фондового рынка. Для снижения налогового риска в учетной политике корпорации следует использовать все законные способы снижения налогового бремени (метод ускоренной амортизации линейного, учет материальных затрат по методам Лифо и Фифо, консультации квалифицированных аудиторов и др.).

6. Риск ликвидности — связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения их качества.

7. Рыночный риск — возможные потери от снижения стоимости ценных бумаг в связи с общим падением стоимости ценных бумаг в связи с общим падением макроэкономической конъюнктуры на фондовом рынке.

8. Кредитный риск или деловой-наблюдается в ситуации, когда эмитент, выпустивший долговые (процентные) ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск корпорации — эмитента требует внимания как со стороны финансовых посредников, так и инвесторов. Финансовое положение эмитента часто определяется по соотношению между заемными и собственными средствами в пассиве баланса (коэффициент финансовой независимости). Чем выше доля заемных средств в пассиве баланса, тем выше вероятность для акционеров остаться без дивидендов, так как значительная часть доходов уйдет банку в качестве процентов за кредит. При банкротстве такой корпорации большая часть выручки от продажи активов будет направлена на погашение долга кредиторам — банкам.

9. Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высоких темпах инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обеспечиваются быстрее, чем увеличатся в ближайшем будущем. Мировой опыт подтверждает, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.

10. Процентный риск — потери, которые могут понести инвесторы в связи с изменением процентных ставок на рынке кредитных ресурсов. Рост банковской процентной ставки приводит к понижению курсовой стоимости ценных бумаг. При низком повышении процента по депозитным счетам может начаться массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие проценты. Эти ценные бумаги по условиям выпуска могут быть досрочно возвращены эмитенту.

11. Отзывной риск — возможные потери для инвестора, если эмитент отзовет свои облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

12. Страховой риск — риск вложения денежных средств в ценные бумаги акционерных компаний (корпораций), находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым экономическим положением или с недружественным отношением к стране, резидентом которой является инвестор.

13. Отраслевой риск связан со спецификой отдельных отраслей. Данный риск проявляется в изменении инвестиционных качеств и курсовой стоимости ценных бумаг и потерях инвесторов, исходя из принадлежности отрасли к определенному типу.

По степени риска отрасли классифицируются на:

• подверженные циклическим колебаниям;
• риск самой корпорации аналогичен отраслевому риску и во многом обусловлен последним.

Свой вклад в уровень риска портфельных инвестиций вносит тип поведения корпорации. Это может быть «консервативное» предприятие, которое не преследует стратегию расширения (поглощения других компаний), а довольствуется завоеванными позициями на рынке товаров и услуг. Иная степень риска присуща ценным бумагам «агрессивного» предприятия, которое выбрало путь расширения производства и освоение новых видов продукции. «Умеренное поведение» предприятия может сочетать «агрессивный» и «консервативный» типы поведения.

14. Валютные риски портфельных инвестиций связаны с вложениями в валютные ценные бумаги и обусловлен изменением курса иностранной валюты. Потери инвестора возникают в связи с повышением национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

Источник

Риски, связанные с портфельными инвестициями, и способы их снижения

Фондовый рынок потенциально остается важным механизмом при­влечения денежных ресурсов в экономику страны, так как у государ­ства и коммерческих банков отсутствуют достаточные средства для вложения их в отрасли хозяйства. Однако любые инвестиционные решения хозяйствующих субъектов связаны с определенным рис­ком. Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с предполагае­мой выгодой (доходами) составляют основу инвестиционных реше­ний акционерного общества.

Инвестор вкладывает свободные средства в фондовые инструмен­ты с целью получения определенного дохода в абсолютной величине. Доходность — относительный показатель, измеряемый отношением полученного дохода к вложенному капиталу. Инвестора интересует также будущий доход и оценка риска вложений в ценные бумаги. Дан­ная оценка интуитивно устанавливается с вероятностью отклонения величины дохода от некоторого ожидаемого значения.

Практика фондового рынка выработала следующее условие — чем больше предполагаемый доход, тем выше риск, связанный с при­обретением тех или иных фондовых инструментов. Риски в инвести­ционной деятельности выражаются в снижении доходности реаль­ных или портфельных инвестиций против ожидаемых величин, сопровождаются прямыми финансовыми потерями или упущенной выгодой, возникающей при осуществлении финансовых операций в связи с высокой степенью неопределенности их результатов.

На конечный финансовый результат инвестиционной деятельно­сти влияет множество случайных факторов макро- и микроэкономи­ческого характера. Поэтому при осуществлении портфельных инве­стиций целесообразно снижать риски, возникающие по зависящим от инвестора (субъективным) причинам (например, его финансовое положение).

Финансовая сделка считается рискованной, если ее эффектив­ность (доходность) не полностью известна инвестору в момент ее заключения (эффективность недетерминирована). Неизвестность (недетерминированность) эффективности, а следовательно, риско­ванность — свойство любой сделки с куплей-продажей ценных бу­маг.

До 17.08.1998 некоторое исключение составляли ГКО. После этой даты рискованными считаются и государственные долговые обязательства.

Для измерения последствий действий инвестора в условиях неопределенности используется коэффициент финансового риска (Кфр)

(20)

где У — максимально возможная сумма убытка; Сфр — сумма соб­ственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений. Данный коэффициент выражает степень риска, ведущего к банк-

— Кфр = 0,3 — оптимальный, не приводящий к банкротству;

— Кфр = 0,31-0,69- занимает промежуточное положение;
— Кфр = 0,7 и выше — приводит к банкротству инвестора.

Уровень риска инвестиционного портфеля по акционерной ком­пании в целом определяется по формуле:

(21)

где Урип — уровень риска инвестиционного портфеля в целом, %; УСР1 — уровень систематического риска фондовых ин­струментов 1-го вида, измеряемый с помощью В-коэффициента или в ином порядке, принятом акционерной ком­панией, %; УНРип — уровень несистематического риска инвестиционного портфеля, достигнутый в про­цессе его диверсификации, %; У1 — удельный вес фон­дового инструмента i-ro вида в объеме инвестиционного портфеля, доли единицы; п — общее количество видов фондовых инструментов, входящих в портфель (i = 1, 2, 3. п).

Результатом расчета по данной формуле является оценка того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отноше­нию к среднерыночному его уровню, при заданной величине доход­ности инвестиционного портфеля. Данный портфель, полностью от­вечающий целям его формирования как по составу, так и по типу включенных в него ценных бумаг, представляет собой сбалансиро­ванный инвестиционный портфель (по уровню доходности, ликвид­ности и безопасности). В отдельных случаях возможна корректи­ровка (реструктуризация) сформированного портфеля под влиянием факторов макро- и микроэкономического характера. К приемам сни­жения финансового риска относятся:

1) диверсификация (разнообразие) фондового портфеля;

2) приобретение дополнительной информации о предмете сделки;

3) самострахование (создание финансовых резервов для покры­тия возможных убытков; для акционерных обществ они фор­мируются в обязательном порядке);

4) страхование финансовых гарантий;

5) хеджирование — страхование контрактов от неблагоприят­ного изменения цен, что предполагает поставки ценных бумаг в будущем по фиксированным ценам (опционные и фьючерс­ные контракты)и др.

Эффективность операций по ценным бумагам зависит от трех факторов:

Первый фактор детерминирован, так как цена точно известна в момент совершения сделки.

Применительно к процентным ценным бумагам (облигациям) из­вестны и первые два фактора, поскольку они фиксированы в обяза­тельствах эмитента. Однако существует риск их невыполнения. Мо­жет быть принято неожиданное решение об отсрочке погашения государственных ценных бумаг. В данном случае акционерная ком­пания может оказаться несостоятельной и неспособной вернуть дол­ги и проценты по ним. С другой стороны, динамика курсовой стоимо­сти процентных ценных бумаг также заранее не известна. Владелец вправе продать их в любой момент до объявления срока погашения, если он решит, что текущий курс выгоден. В случае повышения дан­ного курса в будущем он может оказаться в проигрыше.

Однако эффективность процентных ценных бумаг государства и корпораций может быть предсказуема с определенными допущения­ми, поскольку купонные и конечные платежи гарантируются госу­дарством или имуществом корпораций. Напомним, что даже в слу­чае банкротства акционерной компании ее кредитные обязательства погашаются в первоочередном порядке.

Иное положение складывается с обыкновенными акциями. Усло­вия их покупки не содержат формальных обстоятельств акционер­ного общества по выплате дивидендов или выкупу по какой-либо фиксированной цене. Приобретение обыкновенных акций, безуслов­но, рисковая финансовая операция.

Риск портфеля ценных бумаг — степень возможности того, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные вложениями в фондовый портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для создания портфеля.

Итак, целью управления портфелем является достижение при­быльности, ликвидности и безопасности при минимизации финан­совых рисков. Прибыль, получаемая инвестором от фондового порт­феля (Порп), устанавливается по формуле:

Порп = доходы от инвестиций в ценные бумаги — расходы по со­зданию портфеля (. ).

Риски по операциям с финансовыми активами подразделяются на систематические (недиверсификационные) и несистематические (диверсификационные). Их классификация приведена в табл. 5.7.

Рассмотрим отдельные виды рисков. Систематический рискобусловлен макроэкономической ситуацией в стране, уровнем де­ловой активности на финансовом рынке. Он не связан с конкретны­ми ценными бумагами, является не диверсифицируемым и непони­жаемым. Это общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Инвестор не сможет их высвободить, не понеся определенные потери. Анализ систематического риска сводится к вопросу о том, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не выгоднее ли вложить свободные денежные сред­ства в иные формы активов (реальные инвестиции, недвижимость, валюту и др.). Пример систематического риска в России — паде­ние фондового рынка в конце 1991 г., в <полугодии 1992г., летом 1994г., в августе—сентябре 1998 г., что обесценило капитал инвесторов, вложенный в портфельные инвестиции. Так, по итогам финансово-

Таблица5.7.

Классификация рисков на фондовом рынке

Виды систематического риска	Виды несистематического риска
Макроэкономические, отраслевые, региональные риски 1. Страновой (экономический, политический и д.р.) 2. Риски законодательных изменений 3. Валютные риск 4. Инфляционный риск 5. Отраслевой риск 6. Региональный риск	7. Риски акционерного роста 7.1. Кредитный (деловой) риск 7.2. Риск ликвидности 7.3. Процентный риск 7.4. Риск недобросовестного проведения операций на фондовом рынке
8. Риски управления портфелем, включая технические риски 8.1. Капитальный 8.2. Селективный 8.3. Отзывной 8.4. Риски поставки ценных бумаг 8.5. Операционный 8.6. Риск урегулирования расчетов

го кризиса в августе — сентябре 1998 г. общие потери ВВП, связан­ные с негативными последствиями решений Правительства РФ и Центрального банка РФ (17.08.1998), оцениваются в сумме свыше 300 млрд руб.

Проанализируем отдельные виды систематического риска.

Страновой риск— риск вложения денежных средств в ценные бумаги акционерных компаний, находящихся под юрисдикцией стра­ны с недостаточно устойчивым экономическим положением или с недружественным отношением к стране, резидентом которой явля­ется инвестор.

Риск законодательных измененийвозникает в связи с пере­регистрацией акционерного общества, получением лицензии на пра­во осуществления операций с ценными бумагами, что вызывает до­полнительные расходы у эмитента и инвестора.

Валютный рисксвязан с вложениями в валютные ценные бума­ги и обусловлен изменением курса национальной валюты. Потери инвестора возникают в связи с повышением курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

Инфляционный рисквозникает вследствие того, что при высо­ких темпах инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности денег) быстрее, чем увеличатся в ближайшем будущем. В результате инвестор понесет потери.

Он характерен для вкладов населения в Сбербанк РФ, где предла­гаемый банком процент не возмещает потери вкладчиков вследствие роста цен на товары и услуги. Мировой опыт подтверждает, что вы­сокий уровень инфляции разрушает фондовый рынок.

Отраслевой рисксвязан со спецификой отдельных отраслей. Данный риск проявляется в изменении инвестиционных качеств и курсовой стоимости ценных бумаг и потерях инвесторов исходя из принадлежности отрасли к определенному типу. По степени риска отрасли классифицируются на подверженные циклическим колеба­ниям и менее подверженные подобным колебаниям.

Несистематический рисксчитается диверсифицируемым. Он объединяет (агрегирует) все виды рисков, связанных с конкретными ценными бумагами или эмитентом. Он может быть понижен за счет подбора в портфель менее рискованных финансовых активов.

Рассмотрим отдельные виды несистематического риска.

Кредитный (деловой) рискнаблюдается в ситуации, когда эмитент, выпустивший долговые (процентные) ценные бумаги, ока­жется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск компании-эмитента требует внимания как со стороны финансовых посредников, так и инвесторов. Финан­совое положение эмитента часто определяется по соотношению между заемными и собственными средствами в пассиве баланса. Дело в том, что банковский кредит достаточно выгодный источник финансирования только в том случае, если сумма процентов по нему меньше, чем сумма затрат по выпуску и размещению дополнитель­ного тиража долговых ценных бумаг (корпоративных облигаций). Однако чем выше доля заемных средств в пассиве баланса (более 50 %), тем больше вероятность для акционеров остаться без диви­дендов и процентов, так как усилия акционерной компании будут направлены на погашение процентов по банковскому кредиту. По действующему в России законодательству проценты за краткосроч­ный кредит банков относятся на издержки производства и обраще­ния и понижают налогооблагаемую прибыль. При банкротстве акци­онерного общества большая часть дохода от продажи активов будет направлена на погашение долга кредиторам (банкам), и возместить инвестированные средства акционерам будет нечем.

Риск ликвидностисвязан с возможностью потерь при реализа­ции ценных бумаг из-за изменения их качества. Данный вид риска широко распространен на фондовом рынке России, когда ценные бу­маги продаются по курсу, ниже их действительной стоимости. По­этому инвестор отказывается видеть в них надежный товар.

Процентный риск— вероятность потерь, которые понесут ин­весторы с изменением процентных ставок на кредитном рынке. Рост банковских процентных ставок по депозитам приводит к погашению курсовой стоимости акций. При резком повышении процента по де­позитным счетам может начаться массовый сброс акций, эмитиро­ванных под более низкие проценты. Эти ценные бумаги по условиям выпуска могут быть досрочно возвращены эмитенту.

Риск недобросовестного проведения операций на фондовом рын­ке часто связан с прямым обманом инвесторов и является предме­том рассмотрения в арбитражных судах.

Капитальный риск— общий риск на все вложения в ценные бумаги. Потери при данном виде риска неизбежны. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли иметь дело с портфельны­ми инвестициями, не лучше ли вложить денежные средства в иные виды активов (недвижимость, товары, валюту и т. д.). Типичный при­мер капитального риска — резкое падение курса ценных бумаг боль­шинства российских предприятий и банков в VI квартале 1998 г.

Селективный риск— риск неправильного выбора ценных бу­маг для инвестирования в сравнении с другими их видами при фор­мировании портфеля. Обычно он вызывается неправильной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.

Отзывной риск-возможные потери инвестора, если эмитент отзовет свои облигации с фондового рынка в связи с превышением фиксированного уровня дохода по ним над текущим рыночным про­центом.

Риск поставки ценных бумагпри фьючерсных контрактах свя­зан с возможным невыполнением обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имеющихся у продавца (особенно при про­ведении спекулятивных операций с ценными бумагами), т. е. при ко­ротких продажах.

Операционный рисквызывается неполадками в работе компь­ютерных сетей по обработке информации, связанной с ценными бу­магами, низким уровнем квалификации технического персонала, на­рушением технологий и др.

Итак, совокупность рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги, должна учитываться инвестиционными менеджерами в про­цессе принятия и реализации конкретных управленческих решений.

Для всех инвесторов защита от финансового риска в определен­ной мере обеспечивается соблюдением типовых правил коммерче­ской деятельности:

1) основной капитал желательно финансировать за счет долго­ срочных займов, чтобы надолго не связывать собственный ка­питал;

2) основной капитал должен быть собственным;

3) погашение долгосрочных займов и процентов по ним целесо­образно осуществлять из денежных поступлений по реализуе­мым инвестиционным проектам;

4) краткосрочное заемное финансирование должно соответство­вать действительной потребности в кредите;

5) постоянная ориентация на снижение расходов по формирова­нию и управлению инвестиционным портфелем;

6) наличные денежные поступления часто важнее прибыли, так как обеспечивают финансовую устойчивость предприятия и его инвестиционную привлекательность для инвесторов и кре­диторов;

7) ориентация предприятия на будущий денежный поток от инве­стиционного проекта в форме инвестируемой им прибыли.

В заключение отметим, что риск — нормальная ситуация для дея­тельности инвестиционного менеджера, который не избегает рис­ка, а, правильно его прогнозируя, стремится снизить до минималь­ного уровня.

Кто не рискует, тот не может добиться большого успеха в пред­принимательской деятельности.

Источник