Методика UNIDO.
Для оценки эффективности любых капиталовложений необходимо получить ответы на ряд вопросов, затрагивающих все стороны будущего инвестиционного проекта: производственную, сбытовую, финансовую и т. д. При отсутствии подробных и достоверных данных по этим и многим другим вопросам невозможно формирование проекта, приемлемого для инвестора.
Не последнюю роль в этом деле играет выбор методики по сбору и структурированию информации, а также по обработке полученных данных.
Практически все методики по оценке инвестиционных проектов, существующие в мире на сегодняшний день, основываются на методике, разработанной ЮНИДО (Организация по промышленному развитию при ООН) еще в 70-х годах. Эта методика обеспечивает сбор всей необходимой информации для осуществления прогноза движения денежных средств, и, соответственно, для оценки проекта с использованием количественных показателей. Пособие ЮНИДО рекомендует следующую примерную последовательность расположения материалов в предварительном и полном технико-экономическом обосновании.
Исходные данные и условия.В этом разделе отражаются идея проекта, основной замысел предприятия, географические (в том числе международные) аспекты, отраслевая направленность и т. п.
Рынок и мощность предприятия.Здесь дается ответ на вопрос о существующих объемах производства данного продукта, о ведущих производителях и их акциях, перспективах роста спроса на продукт. Оценивается размещение существующих предприятий, уровень качества выпускаемой ими продукции, значение импорта для удовлетворения внутреннего спроса, отражаются результаты исследования рынков сбыта, оценки степени конкуренции за реализацию данного проекта со стороны существующих и потенциальных производителей, в том числе и зарубежных. Осуществляется прогноз сбыта продукции по сегментам рынка и затрат на маркетинг. Формируется приблизительная производственная программа предприятия. Основной итог раздела — вывод о предполагаемой производственной программе, включая выпуск побочной продукции и утилизацию отходов.
Проектно-конструкторская документация.Включает в себя данные о технологии производства и требуемом оборудовании, в том числе информацию о необходимых НИОКР, лицензиях и импортном оборудовании. Осуществляется отбор наилучших технологических решений. Производится сравнительная оценка потенциальных поставщиков необходимого оборудования. Разрабатывается план размещения объектов строительства и реконструкции. Основной итог раздела — расчет стоимости приобретаемых лицензий и оборудования, строительно-монтажных работ, капитальных вложений по вариантам проекта.
Организация предприятия и накладные расходы.В этом разделе формируется приблизительная организационная структура предприятия (производственная, сбытовая, управленческая). Оцениваются альтернативные варианты структуры предприятия, возможные каналы сбыта продукции и т. п. Итог раздела — расчет сметы накладных расходов.
Трудовые ресурсы.Оценивается предполагаемая потребность в трудовых ресурсах с разбивкой по категориям (рабочие, ИТР, служащие) и основным специальностям. Основной итог раздела — расчет ежегодных расходов на трудовые ресурсы.
Планирование сроков осуществления проекта. Этот раздел включает примерный график осуществления проекта. Здесь определяются сроки строительства (реконструкции) предприятия, монтажа оборудования, пуско-наладки. Основной итог раздела — смета расходов на реализацию проекта в соответствии с графиком.
Финансово-экономическая оценка проекта.Завершающий раздел технико-экономического обоснования, служащий предпосылкой для принятия окончательного решения о реализации проекта или об отказе от него. На этом этапе прогнозируются потоки денежных средств в различные периоды реализации проекта и с помощью стандартных показателей, речь о которых пойдет дальше, проводится оценка целесообразности инвестирования средств в рассматриваемый проект.
В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Можно назвать несколько показателей эффективности инвестиций, основанных на идее дисконтирования, позволяющих сопоставить разновременные денежные величины и оценить выгодность рассматриваемого инвестиционного проекта. К примеру, показатель чистого приведенного дохода. Расчет чистого приведенного дохода (net present value — NPV) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого срока. Пусть задается прогноз, что инвестиция будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере R1, R2, . . . ,Rn. Причем следует отметить, что здесь под Rn понимаются элементы чистого потока наличности (net cash flow), то есть общий доход (выручка), полученный в каждом временном отрезке, за вычетом всех платежей, связанных с его созданием и получением. В эти платежи входят все действительные расходы (прямые и косвенные) по оплате труда и материалов, налоги. Инвестиционные расходы включаются в поток платежей с отрицательным знаком.
Необходимо особо прокомментировать ситуацию, когда NPV = 0. В этом случае ценность компании не меняется, но инвестиционные проекты нередко принимаются на основании других критериев, отличных от прямой количественной оценки. Например, в пользу проекта с нулевым значением чистой приведенной стоимости можно привести такие аргументы, как рост объемов производства (и как возможное следствие, сокращение издержек производства из-за действия возрастающей отдачи от масштаба), увеличение престижа компании и т. д.
Следующий показатель — индекс рентабельности инвестиций. Данный показатель является, по сути, следствием предыдущего. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Этот показатель характеризует уровень дисконтированных доходов на единицу дисконтированных инвестиций, то есть эффективность вложений. Благодаря этому он очень удобен либо при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с заданным суммарным значением NPV.
И наконец, еще один показатель — внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR). IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по привлечению денежных средств, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. По существу, это доходность самого проекта, рассчитанная с учетом реинвестирования прибыли. Распространенность данного показателя объясняется тем, что это единственный критерий, который не зависит от ставки дисконта, выбираемой для расчетов в значительной степени произвольно. Следовательно, это наиболее объективный из показателей. Можно назвать и другие показатели, к примеру, срок окупаемости. Под ним экономисты понимают продолжительность периода, в течение которого сумма дисконтированных чистых доходов перекрывает сумму дисконтированных инвестиций. Таким образом, срок окупаемости представляет собой теоретически необходимое время для полной компенсации понесенных приведенных расходов дисконтированными доходами. Методика расчета этого показателя зависит от того, как распределены доходы по времени поступления.
Три «если»
Если NPV 0, то в случае принятия проекта ценность компании увеличится.
Основываясь на вышеперечисленных показателях, инвестор может принять решение о целесообразности инвестиционных вложений в данное предприятие. [3]
Далее рассмотрим эти показатели в математическом виде.
Ø Чистый приведенный доход (Net Present Value- NPV) — сумма ожидаемого потока платежей, приведенная к стоимости на настоящий момент времени. Чаще всего ЧДД рассчитывается при оценке экономической эффективности инвестиций для потоков будущих платежей. Приведение к текущей стоимости приводится по заданной ставке дисконтирования.
Необходимость расчета чистого дисконтированного дохода отражает тот факт, что сумма денег, которая есть у нас в настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем равная ей сумма, которую мы получим в будущем. Это вызвано несколькими причинами, например:
· Имеющаяся сумма может быть вложена в доходные операции и принести прибыль.
· Инфляция, уменьшение реальной покупательной способности денег.
· Существует риск неполучения ожидаемой суммы.
NPV= 
,
Где Pt — результаты от внедрения проекта в денежной форме
Зt -затраты на разработку и внедрения проекта в денежной форме
a(t) — коэффициент дисконтирования
a(t)= 
P – норма дисконта
Ø Внутренняя норма прибыли IRR
Здесь i1 и i2 – ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV1) и отрицательному (NPV2) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал i1 – i2, тем точнее полученный результат.
Достоинства показателя внутренняя норма доходности (IRR) состоят в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности.
Показатель эффективности инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) имеет три основных недостатка.
Во-первых, по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко к уровню реинвестиций фирмы, то этой проблемы не возникает; когда IRR, особенно привлекательного инвестиционного проекта равен, к примеру 80%, то имеется в виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться при ставке 80%. Однако маловероятно, что предприятие обладает ежегодными инвестиционными возможностями, которые обеспечивают рентабельность в 80%. В данной ситуации показатель внутренней нормы доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций (в показателе MIRR модифицированная внутренняя норма доходности данная проблема устранена).
Во-вторых, нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах).
В-третьих, в ситуации со знакопеременными денежными потоками может рассчитываться несколько значений IRR или возможно определение неправильного значения.[4]
Ø Индекс рентабельности инвестиций PI
PI= 
Где Pt — результаты от внедрения проекта в денежной форме
Зt -затраты на разработку и внедрения проекта в денежной форме
a(t) — коэффициент дисконтирования
a(t)=
Индекс PI как показатель эффективности обладает рядом неоспоримых преимуществ, а именно:
1. учитывает распределение во времени потоков реальных денег;
2. рассматривает сумму эффектов, полученных на протяжении всего срока жизни проекта;
3. позволяет корректно сравнивать проекты, различающиеся своими масштабами («физическими» объемами инвестиций, производства, продаж и т. д.).
Что касается показателя внутренней нормы прибыли, то многие исследователи не рекомендуют принимать его в качестве основного критерия выбора лучшего из альтернативных проектов.
Основные претензии, высказываемые в адрес этого показателя, можно свести к нескольким положениям:
1. невозможность выбора среди проектов, имеющих различные сроки жизни;
2. невозможность корректного сравнения проектов, имеющих разный объем инвестиций;
3. нереалистичное предположение об условиях реинвестирования денежных поступлений от проектов;
4. множественность значений внутреннего коэффициента рентабельности для проектов с не конвенциональной структурой денежных потоков.
К сожалению, действующие в настоящее время нормативные документы нацелены при выборе альтернативных проектов на показатели эффекта.
Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов установлено, что «основным показателем, характеризующим абсолютную и сравнительную эффективность инвестиционных проектов, является значение ожидаемого чистого денежного дохода».
Ориентация на показатели эффекта, создаваемого проектом, не стимулирует повышение эффективности общественного производства и оптимальное использование ограниченных ресурсов.
В связи с этим представляется, что главными критериями при выборе альтернативных проектов должны быть индекс рентабельности инвестиций и внутренняя норма прибыли проекта. [4]
Ø Дисконтированный срок окупаемости проекта DPP
Дисконтированный срок окупаемости проекта — это показатель, оценивающий характерное время инвестиции, а именно определяющих, как быстро инвестиционные расходы будут возмещены доходами. Дисконтированный период окупаемости позволяет дать грубую оценку ликвидности проекта и приблизительно оценить риск. И наконец, дисконтированный индекс доходности (DPI) является более надежным, чем внутренний коэффициент окупаемости (IRR), показателем в случаях, когда необходим сравнительный анализ целесообразности инвестиций. Однако потребуется некоторая практика, чтобы появился опыт, позволяющий судить о том, какие значения этого показателя можно считать хорошими.
Но у данного метода существуют недостатки: не определяется рентабельность проекта, не принимается во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости: рассматривается только период покрытия расходов в целом.[4]
Источник
Методика оценки эффективности инвестиционных проектов, предложенная UNIDO.
В настоящее время в России наиболее известны следующие западные методики: UNIDO (Организация ООН по проблемам промышленного развития) .В этих методиках используются методология и базовые принципы оценки эффективности инвестиций. Важнейшими из этих принципов являются: -определение стратегии финансирования инвестиционного проекта; -учет результатов анализа финансового состояния предприятия и рынка, рисков инвестиционного проекта; -оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и денежного потока посредством дисконтирования. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании Для сравнения различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбора наилучшего из них используются следующие показатели:
• чистый дисконтированный доход (NPV, ЧДД), • индекс доходности или индекс прибыльности (PI), • внутренняя норма доходности или возврата инвестиций (IRR), • срок окупаемости ( PB) и некоторые другие показатели, отражающие специфику проекта и интересов его участников. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) –это разница между приведенными к настоящей ст-ти суммой ден. притока в период эксплуатации проекта и суммой оттока инвест-ых ср-в, т.е. это та сумма на которую может измениться ценность фирмы в результате реализации и. проекта. Положительные качества ЧДД: -чёткие критерии принятия решений; -показатель учитывает стоимость денег во времени (используется коэффициент дисконтирования в формулах). Отрицательные качества ЧДД: -показатель не учитывает риски. Хотя все денежные потоки, коэффицент дисконтирования (в более расширенном виде также инфляция) являются прогнозными значениями, формула не учитывает вероятность исхода события.
Норма внутренней доходности характеризует уровень доходности определенного инвестиционного объекта, выражаемый нормой дисконта, при которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций равна текущей стоимости инвестируемых средств.Она представляет собой ту норму дисконта, при которой величина чистого приведенного дохода равна нулю. Если расчет чистого приведенного дохода показывает, эффективны ли вложения в инвестиционный объект при определенной норме дисконта, то внутренняя норма доходности определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой нормой доходности.
Поскольку эффективность любых инвестиций определяется на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат, показатель индекс доходности выступает как коэффициент эффективности вложений, исчисленный с учетом различия ценности денежных потоков во времени. Одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиций является срок окупаемости. В большинстве случаев под ним понимают период, в течение которого инвестиционные вложения покрываются за счет суммарных результатов их осуществления. Простейший метод обладает таким существенным недостатком, как отсутствие учета различия ценности денег во времени, поэтому его используют при наличии определенных допущений. Значимость отдельных показателей для оценки сравнительной эффективности инвестиций вытекает из степени их связи с целью инвестирования. В соответствии с этим критериальным оценочным показателем является ЧДД, поскольку он, определяя меру интегрального эффекта, дает наиболее общую характеристику результата инвестирования, т.е. непосредственно отражает цель инвестиций. Все другие показатели характеризуют состояние инвестиционного объекта и имеют иное назначение при анализе инвестиций.
15.Финансирование инвестиционных проектов. Назначение технико-экономического обоснования и бизнес-плана.
Сущность и задачи финансирования инвестиционных проектов. Одной из важнейших проблем при реализации инвестиционного проекта является его финансирование, которое должно обеспечить: а) реализацию проекта в проектируемом объеме; б) оптимальную структуру инвестиций и требуемых платежей (налогов, процентных выплат по кредиту); в) снижение риска проектов; г) необходимое соотношение между заемными и собственными средствами. Источники финансирования проектов можно классифицировать по следующим критериям: По отношениям собственности источники финансирования делятся на: 1) собственные (прибыль, амортизационные отчисления, ) ден. накопления и сбережения граждан и юр. лиц); 2)привлеченные (получаемые от продажи акций, заемные финансовые средства инвесторов, инвестиционные ассигнования из бюджетов и внебюджетных фондов). По видам собственности источники финансирования делятся на: 1) государственные инвестиционные ресурсы, 2) частные инвестиционные ресурсы коммерческих и некоммерческих организаций, общественных объединений, физ.лиц); 3) инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов. Различают следующие формы финансирования: бюджетную (за счет средств федерального бюджета), акционерную (путем допол-ой эмиссии ценных бумаг), кредитование (в РФ не получило развития), проектную(источником являются денежные потоки, генерируемые проектом-оценка затрат распределяется между участниками проекта). Бизнес-план сравнительно новый вид планирования хозяйственной деятельности для наших фирм и предприятий. Наибольшее применение получило при создании новых объектов для ведения хозяйственной деятельности. Проектов связанных с оказанием услуг, запуск нового производственного процесса, при реконструкциях, совершенствования уже запущенных проектов. Бизнес-план способствует выходу на рынок новых товаров и услуг, имеющий в себе полную экономическую обоснованность совершаемых процессов, позволяющий увеличивать рост прибыли, создающий новые рабочие места. Способствует совершенствованию применяемых технологий. Каждый новый проект должен иметь свой бизнес-план, где четко прослеживается линия развития предприятия, указаны его ориентиры на построение выбранной модели. В него должны быть включены все технические и экономические показатели, связи по доставке сырья и сбыта конечной продукции или оказываемых услуг. Указаны показатели расчета по проектированию, строительству, расчеты по производству новой продукции. На предприятиях, которые уже учувствуют в процессе производства или оказания услуг бизнес-план можно использовать для разработки новых направлений в деятельности компании. При спаде производства и потребления бизнес-план предусматривает поиск новых рынков сбыта, перестройки производства. При наличии бизнес-плана каждый предприниматель сможет увидеть все затраты которые способствуют проекту. Все проблемы, которые могут возникнуть в процессе реализации проекта, а также способы решения этих проблем. Бизнес-план обязательно составляется при участии экономистов и самого субъекта предпринимательской деятельности. Такое тесное сотрудничество особенно необходимо на отечественных предприятиях имеющих многолетний опыт составления планов развития, когда планы составлялись на год, пятилетку. При применении новых технологий вместе с накопленным опытом реально создать успешно действующие структуры, с новым взглядом на развитие, производство и сбыт продукции
Технико-экономическое обоснование (ТЭО) — это изучение экономической выгодности, анализ и расчет экономических показателей создаваемого инвестиционного проекта. Целью проекта может быть создание технического объекта или строительство или реконструкция существующего здания. Главной задачей при составлении ТЭО является оценка затрат на инвестиционный проект и его результатов, анализ срока окупаемости проекта. Составить ТЭО необходимо самому предпринимателю для понимания того, что стоит ли ждать от проекта, а для инвестора ТЭО предпринимателя, запрашивающего инвестиции необходимо, для понимания сроков окупаемости вложенных денег. Разработка ТЭО может может быть поручена как группе специалистов (в сложных проектах), так и может быть составлено и самостоятельно предпринимателем. Обычно ТЭО составляется для новых проектов на уже существующем предприятии, поэтому такие блоки, как маркетинговые исследования, анализ рынка, описание предприятия и продукта не описываются в таких ТЭО. (ТЭО) является более коротким и содержательным документом, чем полноценный бизнес-план.
Источник