Лекции по анализу инвестиций

Лекции по анализу инвестиций

Инвестиционный анализ — наука о сфере человеческой деятельности, направленной на изучение, теоретическую систематизацию, объяснение и прогнозирование процессов, которые происходят с инвестициями, с целью выявления возможности повышения эффективности функционирования предприятий.

Объекты инвестиционного анализа:

Инвестиции — вложение капитала с целью получения прибыли.

Инвестиции являются неотъемлемой частью современной экономики. От кредитов инвестиции отличаются степенью риска для инвесторов (кредиторов). То есть кредит и проценты необходимо возвращать в обговоренные сроки независимо от прибыльности проекта. Инвестиции возвращаются и приносят доход только в прибыльных проектах. Если проект убыточен, инвестиции могут быть утрачены полностью или частично.

Инвестиционная деятельность — это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и достижении иного полезного эффекта.

С позиции монетарной теории денег средства можно направлять на потребление или сбережение. Простое сбережение изымает средства оборота и создает предпосылки для кризиса. Инвестирование же привлекает сбережения в оборот. Оно может происходить напрямую или косвенно (размещение временно свободных средств на депозит в банк, который уже сам инвестирует).

Классификации инвестирования

По объекту инвестирования выделяют:

• Реальные инвестиции. Прямая покупка реального капитала в различных формах:
  • В форме материальных активов (основных фондов земель, оплата строительства или реконструкции);
  • Капитальный ремонт основных фондов;
  • Вложение в нематериальные активы (патенты, лицензии, права пользования, авторские права, товарные знаки, ноу-хау и т.д.);
  • Вложения в человеческий капитал (воспитание, образование, наука);

• Финансовые инвестиции. Косвенная покупка капитала через финансовые активы:
  • Ценные бумаги (в том числе через ПИФы);
  • Предоставленные кредиты;
  • Лизинг (для лизингодателя);

• Спекулятивные инвестиции. Покупка активов исключительно ради возможного изменения цены:
  • Валюта;
  • Драгоценные металлы (в виде обезличенных металлических счетов);
  • Ценные бумаги (акции, облигации, сертификаты институтов совместного инвестирования);

По основным целям инвестирования:

• Прямые инвестиции

• Портфельные инвестиции

• Реальные инвестиции

• Нефинансовые инвестиции

• Интеллектуальные инвестиции (связаны с обучением специалистов, проведением курсов

По срокам вложения:

• Краткосрочные (до 1 года)

• Среднесрочные (от 1 года до 3)

• Долгосрочные (свыше 3-5 лет)

По форме собственности на инвестиционные ресурсы:

По способу учета средств:

• Валовые инвестиции (общий объем вкладываемых средств в новое строительство, приобретение средств и предметов труда, прирост товарно-материальных запасов и интеллектуальных ценностей)

• Чистые инвестиции (вся сумма валовых инвестиций за вычетом амортизационных вычислений)

Инвестиционный анализ — анализ показателей, характеризующих возможные последствия инвестиций, факторов, влияющих на их эффективность, оценку рисков, а также форм, методов и условий финансирования.

Виды инвестиций:

• Реальные

• Финансовые

• Вложение в недвижимость и предметы искусства

Семинар 1 (04.09.2014)

Классификация инвестиционных рисков по источникам их возникновения:

• Риски предприятия, получающего инвестиции (Специфические риски и риски реципиента инвестиций)

• Риски инвесторов

• Рыночные риски (Систематические риски)

Первые два вида рисков присущи участникам инвестиционного процесса. Последний относится к рынку в целом.

Если специфические риски могут быть как управляемыми со стороны реципиента инвестиции (или инвестора), так и не управляемыми, то на рыночные риски они повлиять не могут.

Пример управления рисками в случае кредитования банком большого количества предприятий: если банк сконцентрирует все свои ресурсы в крупном кредите, выданном единственному заемщику, то он неизбежно поставит зависимость от возврата этого кредита саму возможность своего существования. Здесь риск кредитного портфеля банка максимален прежде всего потому, что сам портфель не диверсифицирован.

Под диверсификацией инвестиционных рисков понимается расширение в портфеле инвестора перечня активов, уровни доходности которых либо не коррелируют, либо слабо коррелируют друг с другом. В случае максимальной диверсификации кредитного портфеля доля каждого кредита в их общем объеме является незначительной, и совокупный риск рассматриваемого портфеля окажется минимальным.

При диверсификации необходимо учитывать, что максимальное снижение риска всего инвестиционного портфеля достигается в том случае, если корреляция доходности активов, входящих в этот портфель, не существенна.

Пример: пусть банк кредитует предприятие, образующее единую технологическую цепочку, включающее предприятие, добывающее железорудное сырье, металлургические компании и крупных производителей конечной металлопродукции. В случае снижения конкурентоспособности предприятия, являющихся крупными потребителями металлопродукции, снизятся и доходы всех других участников технологического цикла.

Источник

КУРС ЛЕКЦИЙ по дисциплине. «Инвестиционный анализ»

1 МИНОБРНАУКИ РОССИИ Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «ЮГО-ЗАПАДНЫЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» КУРС ЛЕКЦИЙ по дисциплине «Инвестиционный анализ» Курск, 2012

2 Курс «Инвестиционный анализ» включен в рабочий учебный план направления подготовки магистров «Экономика» магистерская программа «Бухгалтерский учет и менеджмент» Цель курса изучение методов анализа эффективности инвестиционных проектов, понимание особенностей анализа различных видов инвестиций, получение навыков инвестиционного анализа при разработке и реализации бизнес-планов, стратегии развития предприятия. Задачи курса: изучить информационную базу для различных видов анализа; изучить методы и приемы анализа экономической эффективности и целесообразности инвестиций; обучить корректному использованию в экспертизе инвестиционных проектов и разработке управленческих решений методов и приемов анализа экономической эффективности и целесообразности инвестиций; привить навыки самостоятельного анализа инвестиций в реальном и финансовом секторах экономики. 2

3 СОДЕРЖАНИЕ Лекция 1. Теоретические основы инвестиционного анализа Цель и задачи инвестиционного анализа Объекты и субъекты инвестиционного анализа Информационная база инвестиционного анализа Компьютерные технологии в инвестиционном анализе. 19 Лекция 2. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта Виды инвестиционных проектов Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта Методы анализа экономической эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках. 33 Лекция 3. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции Виды коммерческих рисков Анализ инвестиционных проектов в условиях риска. 42 Лекция 4. Анализ цены и структуры капитала инвестиционного проекта Состав источников финансирования инвестиций Анализ цены собственных и заемных источников Взвешенная и предельная цена капитала. 57 Лекция 5. Анализ эффективности лизинговых операций Понятие и виды лизинга Методика расчета лизинговых платежей Сравнительный анализ эффективности лизинга и банковского кредита71 Лекция 6. Анализ инвестиционной привлекательности организации Подходы к содержанию понятия «инвестиционная привлекательность организации» Методические основы анализа инвестиционной привлекательности организации. 80 Библиографический список

4 ЛЕКЦИЯ 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА 1.1. Цель и задачи инвестиционного анализа 1.2. Объекты и субъекты инвестиционного анализа 1.3. Информационная база инвестиционного анализа 1.4. Компьютерные технологии в инвестиционном анализе 1.1. Цель и задачи инвестиционного анализа Одной из основных отличительных черт рыночной экономики является способ распределения ресурсов на основе рыночного механизма. Рыночный механизм, в свою очередь, функционирует на основе модели равновесия спроса и предложения на необходимые ресурсы. Путем установления рыночного равновесия экономическая система находит ответы на основные вопросы экономики: Сколько производить товаров (услуг)? Какие товары (услуги) производить? Для кого эти товары (услуги) производить? Каким образом их производить? Деятельность любой фирмы, так или иначе, связана с вложением ресурсов в различные виды активов, приобретение которых необходимо для осуществления основной деятельности этой фирмы. Но для увеличения уровня рентабельности фирма также может вкладывать временно свободные ресурсы в различные виды активов, приносящих доход, но не участвующих в основной деятельности. Такая деятельность фирмы называется инвестиционной, а управление такой деятельностью инвестиционным менеджментом фирмы. До недавнего времени в экономической науке еще не было сформировано четкого целостного представления об анализе инвестиций как самостоятельном направлении исследований в рамках экономического анализа. В ходе постановки и решения комплекса задач, относящихся к проблемам реализации долговременных капиталовложений, возникает необходимость аналитического обоснования одновременно финансовых, инвестиционных и операционных решений. К финансовым можно отнести решение вопросов о том, из каких источников, в каком объеме и на каких условиях можно осуществить финансирование долгосрочных инвестиций. К числу решений инвестиционного характера относится оптимальное распределение собственных и привлеченных ресурсов среди возможных направлений хозяйственной деятельности, отдельных видов активов; какова

5 их структура, период оборачиваемости, соответствующий уровень риска и т.д. Операционные решения помогают найти ответ на вопрос о том, какова величина и оптимальная структура расходов организации, как влияет на ход реализации проекта ритмичность поставок сырья и сбыта продукции, достаточен ли профессиональный и квалификационный уровень персонала, задействованного в проекте, и т.д. В связи с этим среди проблем, охватываемых управленческим (операционным) и финансовым анализом, инвестиционный анализ целесообразнее рассматривать в качестве самостоятельного направления экономического анализа. В ряду различных направлений экономического анализа инвестиционный анализ необходимо представлять в качестве проектно-ориентированного экономического анализа, проведение которого преимущественно зависит от потребности в обосновании управленческих решений по конкретным вариантам капиталовложений [11, с. 17]. Цель инвестиционного анализа состоит в объективной оценке целесообразности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций, а также разработке базовых ориентиров инвестиционной политики компании. Задачами инвестиционного анализа являются: проведение комплексной оценки потребности и наличия требуемых условий инвестирования; обоснование выбора источников финансирования и их цены; выявление факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на отклонение фактических результатов инвестирования от запланированных ранее; обоснование оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конкурентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями; обоснование приемлемых для инвестора параметров риска и доходности; послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомендаций по улучшению качественных и количественных результатов инвестирования. В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев состоит в сравнении величины требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Критическими моментами в процессе оценки инвестиционного проекта являются: 5

6 прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); оценка притока денежных средств по годам; оценка доступности требуемых источников финансирования; оценка приемлемого значения стоимости капитала. Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком денежных средств в анализируемом периоде понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно при обратном соотношении имеет место чистый приток). Ориентация на денежные потоки, а, например, не на прибыль, считается более оправданной. Прибыль это расчетный показатель, значение которого может существенно меняться в зависимости от ряда факторов, в том числе и субъективного порядка. Напротив, с помощью денежных потоков отражается реальное движение ценностей и могут быть оценены затраты и финансовые результаты. Тем не менее использование показателей прибыли в оценке инвестиционных проектов не отрицается полностью. В анализе разработаны критерии, использующие не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом. Таким образом, любой инвестиционный проект можно представлять как денежный поток, состоящий из двух частей. Первая из них инвестиция, т.е. чистый отток, считающийся чаще всего единовременным. Вторая часть последующий возвратный поток, т.е. распределенная во времени серия поступлений (чистых притоков, хотя в отдельные годы возможны чистые оттоки), позволяющих окупить исходную инвестицию. Во-вторых, чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным. Анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода. В-третьих, считается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последовательных лет. Аналогично предполагается, что приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку, например, именно так рассчитывается прибыль нарастающим итогом на конец отчетного периода). Таким образом, в наиболее общем виде инвестиционный проект может быть представлен как денежный поток, первый элемент которого разовая инвестиция (отток средств), привязанная к концу года, 6

7 предшествующего году начала эксплуатации проекта, а последующие элементы поступления денежных средств (притоки), генерируемые проектом. В-четвертых, основные критерии оценки инвестиционных проектов предполагают учет фактора времени. Делается это с помощью известных алгоритмов, используемых в финансовой математике для упорядочения элементов протяженного во времени денежного потока (операции наращения и дисконтирования). При этом коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода год). Таким образом, грамотное проведение инвестиционного анализа позволяет оценить: стоимость инвестиционного проекта; уровень его рискованности; экономическую целесообразность осуществления проекта на основе расчета базовых показателей эффективности (NPV, IRR, PI); будущие денежные потоки по периодам жизненного цикла проекта и их текущую (приведенную) стоимость; возможный срок реализации проекта; уровень проектной дисконтной ставки проекта; структуру и объем источников финансирования инвестиции; степень воздействия инфляции на основные параметры проекта; инвестиционную привлекательность компании Объекты и субъекты инвестиционного анализа Объекты инвестиционного анализа это конкретные виды реальных и финансовых инвестиций, которые подвергаются анализу со стороны субъекта. Объекты инвестиционного анализа можно разграничить в зависимости от того, осуществляется ли анализ реальных инвестиций или финансовых инвестиций. Объекты реальных инвестиций могут быть разными по характеру. Типичным объектом капиталовложений могут быть затраты на земельные участки, здания, оборудование. Помимо затрат на разного рода приобретения предприятию приходится также производить другие многочисленные затраты, которые дают прибыль лишь через длительный период времени. Такими затратами являются, например, инвестиции в исследования, совершенствование продукции, рекламу, сбытовую сеть, реорганизацию предприятия и обучение персонала. 7

8 Таким образом, объектами анализа реальных инвестиций являются отдельные проекты или их комбинации, включая капиталовложения в строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды); объекты природопользования; нематериальные активы; земельные участки и оборотные активы. В качестве объектов анализа также выступают хозяйствующий субъект в целом и его инвестиционная привлекательность и финансовая устойчивость. Анализу подвергаются факторы макросреды, финансовые и социальные тенденции развития национальной экономики, состояние финансового рынка. В анализе финансовых инвестиций в качестве объектов анализа выступают различные организационно-правовые и финансовые аспекты инвестирования в ценные бумаги (корпоративные акции и облигации, государственные обязательства, векселя Центрального банка). Объект анализа выбирается в зависимости от того, каковы причины, побудившие инвестора осуществить данную инвестицию. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно объединить по принципу получения дохода: реальные инвестиции проводятся с целью снижения затрат на производство продукции; финансовые инвестиции проводятся с целью получения дохода от курсовой разницы или дивидендов. Причины, обусловливающие необходимость реальных инвестиций, могут быть различны, в целом их можно подразделить на три вида: 1) обновление имеющейся материально-технической базы; 2) наращивание объемов производственной деятельности; 3) освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционных решений в рамках этих направлений различна. Если речь идет о замене имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято довольно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, задача осложняется, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения группы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др. Владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и распоряжения. Доход от распоряжения ценной бумагой это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость, по которой была приобретена. Доход от 8

9 владения ценной бумагой может быть получен различными способами. К ним относятся: фиксированный процентный платеж; ступенчатая процентная ставка; плавающая ставка процентного дохода; доход от индексации номинальной стоимости ценных бумаг; доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги; доход в форме выигрыша по займу; дивиденд. Фиксированный процентный платеж это самая простая форма платежа. Однако в условиях инфляции и быстроменяющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход потеряет свою привлекательность. Применение ступенчатой процентной ставки заключается в том, что устанавливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процента возрастает. Плавающая ставка процентного дохода изменяется регулярно (например, раз в квартал, в полугодие) в соответствии с динамикой учетной ставки Центрального банка России или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи. В качестве антиинфляционной меры могут выпускаться ценные бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потребительских цен. По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти ценные бумаги со скидкой (дисконтом) против их номинальной стоимости, а погашают по номинальной стоимости. По отдельным видам ценных бумаг могут проводиться регулярные тиражи, и по их итогам владельцу ценной бумаги выплачивается выигрыш. Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирующийся за счет прибыли акционерного общества (или другого эмитента), выпустившего акции. Размер дивиденда не является величиной постоянной. Он зависит, прежде всего, от величины прибыли. Субъекты инвестиционного анализа это тот круг лиц, которые осуществляют анализ. К ним относятся различные структурные подразделения компании, осуществляющей капиталовложения: бухгалтерия, финансовый отдел, служба маркетинга, главного инженера, главного технолога, отдел снабжения и капитального строительства, плановоэкономический и юридический отдел, служба экологического контроля. Субъектами инвестиционного анализа также являются отделы проектного финансирования и кредитования коммерческих банков. Если речь идет о финансовых инвестициях, то в качестве субъектов анализа выступают отделы операций с ценными бумагами коммерческих 9

10 банков, финансовые брокеры, финансовые менеджеры инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, страховых организаций, аудиторские и консалтинговые фирмы, государственные контрольные органы, частные инвесторы. На основе полученных аналитических данных субъекты инвестиционного анализа принимают управленческие решения. Классификация распространенных инвестиционных решений может быть представлена следующим образом. Обязательные инвестиции, т.е. те, которые необходимы, чтобы компания могла продолжать свою деятельность: решения по уменьшению вреда окружающей среде; улучшение условий труда. Решения, направленные на снижение издержек: решения по совершенствованию применяемых технологий; решение по повышению качества продукции, работ, услуг; улучшение организации труда и управления. Решения, направленные на расширение и обновление компании: инвестиции на новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица); инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях); инвестиции на реконструкцию фирмы (осуществление строительномонтажных работ на действующих площадях с частичной заменой оборудования); инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования). Решения по приобретению финансовых активов: решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.); решения по поглощению фирм; решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом. Решения по освоению новых рынков и услуг. Решения по приобретению нематериальных активов. Управленческие решения по поводу целесообразности инвестиций (особенно реальных), как правило, относятся к решениям стратегического характера. Они требуют тщательного аналитического обоснования в силу целого ряда причин. Обозначим факторы, осложняющие принятие инвестиционного решения: Любая инвестиция требует концентрации крупного объема денежных средств, при этом любая компания испытывает ограниченность финансовых ресурсов для инвестирования. Инвестиции, как правило, не дают сиюминутной отдачи, и вследствие этого возникает эффект иммобилизации собственного капитала, 10

11 когда средства омертвлены в активах, которые, возможно, начнут приносить прибыль лишь через некоторое время. Поэтому любая инвестиция предполагает наличие у компании определенного «финансового жирка», позволяющего ей безболезненно пережить этап становления нового бизнеса (подразделения, технологической линии и т.п.). В подавляющем большинстве случаев инвестиции делаются с привлечением заемного капитала, а потому предполагаются обоснование структуры источников, оценка стоимости их обслуживания и формулирование аргументов, позволяющих привлечь потенциальных инвесторов. Множественность доступных (альтернативных или взаимоисключающих) вариантов вложения капитала. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям. Существует риск, связанный с принятием того или иного решения по инвестированию. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной логической основе, но тем не менее они должны подкрепляться экономическим расчетом Информационная база инвестиционного анализа Информационная база обязательный элемент методики экономического анализа. Не является исключением и сфера инвестиционной деятельности. Ее особенность наличие множества разнообразных источников информации, игнорирование которых может негативно отразиться на степени определенности будущих результатов инвестирования. Понятие «поток информации» характеризуется источником данных, доступностью получения информации, временем на ее сбор и обработку, достоверностью и полнотой представленных для анализа показателей и, наконец, ее потребителями (пользователями), которые занимаются обоснованием управленческих решений и оценкой их выполнения. Можно выделить пять групп пользователей информации в анализе долгосрочных инвестиций: 1) администрация предприятия-проектоустроителя; 2) собственники этой организации; 3) инвесторы (различные финансовые институты, физические и юридические лица, государство); 11

12 4) сторонние наблюдатели (общественные организации и аудиторские компании); 5) контролирующие государственные службы (налоговые и таможенные органы, ФКЦБ, КРУ, Счетная палата и пр.). В ходе практического использования сложной системы показателей инвестиционного анализа важно правильно сгруппировать всю уместную информацию по определенным классификационным признакам. Необходимые для анализа информационные данные можно объединить в следующие однородные по составу группы: законодательная база (законы и подзаконные акты на международном, федеральном, территориальном и отраслевом уровнях); юридические (договорные) условия реализации проекта (договоры, контракты, протоколы и соглашения на уровне инвестора, подрядчика и пользователя результатов капиталовложений); результаты экспертиз (юридической, геологической, экологической, архитектурной, инженерной и пр.); сметно-нормативная база (инвесторские сметы, расчеты подрядчика, сборники сметных норм и видов работ); техническая документация (ведомости технического состояния основных фондов, спецификации оборудования, ведомости капремонта и простоя); технологическая документация (ведомости трудоемкости работ, технологические карты, расчеты производственной мощности); текущее положение и общеэкономические тенденции (выписки и аналитические обзоры Государственного комитета статистики, информационных агентств, рейтинговых компаний); информация из глобальных информационных сетей (Интернет, предложения инвестиционных компаний, обзор завершенных проектов); аудиторская (консалтинговая) информация; маркетинговые данные (результаты обследования и опросов мнения потребителей, оценки спроса и предложения, договоры намерений, результаты анализа ценовой политики, изменения конкурентной среды); методическое и программное обеспечение (стандарты, типовые методики и рекомендации, программные продукты в области учета, экономического анализа и финансового контроля); данные о кадровом потенциале (квалификационный состав, структура, доступность привлечения дополнительных трудовых ресурсов и пр.); плановые показатели (бизнес-план, бюджеты инвестиций); 12

13 данные первичной и сводной учетной документации (акты, сводки, счета-фактуры, накладные, журналы-ордера, ведомости, расшифровки к счетам); показатели бухгалтерской и статистической отчетности (бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, приложение к балансу и т.д.). Любой из перечисленных информационных показателей может быть востребован на каждой стадии жизненного цикла инвестиционного проекта. Проведение анализа и оценка эффективности долгосрочных инвестиций неразрывно связаны с системой показателей, которые можно классифицировать в зависимости от отношения к учету и планированию, месту получения информации, этапам жизненного цикла проекта, степени определенности, единицам измерения, видам экономического анализа, степени доступности, объективности, надежности, охвата информации, уровня автоматизации обработки данных и соотношения показателей. В таблице 1 указаны признаки классификации, соответствующие им группы информационных данных и дается краткая характеристика каждой группы показателей [11, с ]. Таблица 1. Классификация информационных данных в инвестиционном анализе Классификационн ый признак 1. По отношению к учету 2. По местам получения информации Группы информационных показателей Учетные и не учетные Внутренние и внешние Характеристика группы Большая группа источников информации, которая включает в себя данные бухгалтерского, статистического и оперативного учета и отчетности. С учетом специфики инвестиционного анализа доля учетных источников информации в общем объеме информационного обеспечения очень высока Для обоснования инвестиционных решений необходимо осуществлять как внутрихозяйственный экономический анализ (оценка потенциала, финансовой устойчивости и кредитоспособности предприятия-реципиента), так и анализ соответствия внешней среды бизнеса приемлемым условиям успешной реализации капиталовложений. Для этого требуются данные из внутренних источников хозяйствующего субъекта и внешняя финансовая, экономическая, социальная и прочая информация 13

14 Классификационный Группы информационных признак показателей 3. По этапам Предпроектные, жизненного цикла строительно-монтажные и проекта пусконаладочные, операционные, ликвидационные 4. По степени определенности 5. По модулям аналитической информации 6. По степени доступности Определенная информация и данные, полученные на основе вероятностных оценок Законодательные, сметнонорматив-ные, маркетинговые, технические и технологические и пр. Конфиденциальные и публичные, бесплатные и платные 7. По планированию Плановые показатели и данные, полученные в результате чрезвычайных обстоятельств Продолжение табл. 1 Характеристика группы В анализе выделяются следующие стадии жизненного цикла проекта: разработка проектной документации и ее согласование с различными субъектами инвестиционной деятельности; инвестирование и строительство; эксплуатация проекта; его завершение (ликвидация). Каждому этапу соответствует своя специфическая группа показателей, методика их анализа, степень надежности и объективности информационных данных Когда имеется полная и объективная информация об условиях реализации проекта и воздействующих на него факторов, ее принято называть определенной (детерминированной). Получение данных о будущих изменениях в состоянии объекта исследования часто связано с отсутствием точных и комплексных данных. В этом случае в бухгалтерском учете и экономическом анализе используются объективные и субъективные вероятности происхождения тех или иных событий, на основе которых проектировщики рассчитывают ожидаемые значения информационных показателей См. модули информации, представленные на рисунке 2.1 Коммерческая тайна и высокая стоимость доступа к отдельным источникам информации искусственно снижают возможности ее использования в анализе долгосрочных инвестиций В ходе проведения сравнительного анализа фактически полученных результатов инвестирования с заданными целевыми показателями используется множество данных из плановых источников (смет, бюджетов, бизнес-планов, стратегических и тактических планов). Однако в оперативном анализе инвестиционной деятельности могут быть использованы и незапланированные данные 14

15 Классификационный признак 8. По единицам измерения 9. В зависимости от соотношения показателей 10. По степени усреднения 11. По видам экономического анализа Группы информационных показателей Стоимостные, натуральные и условнонатуральные Объемные и удельные Индивидуальные и средние Прогнозные, оперативные, ретроспективные Характеристика группы Продолжение табл. 1 В инвестиционном анализе используется весь спектр информации, выраженной как стоимостными, так и натуральными единицами измерения. Без стоимостных показателей нельзя обосновать ценовую политику и определить финансовую и социально-экономическую эффективность проекта. Для характеристики параметров нового производства, технических данных по обновляемым машинам и оборудованию, для учета объема продаж и во многом другом необходимо использовать ряд показателей, выраженных в натуральных и условно-натуральных единицах Удельные показатели являются производными от соответствующих объемных показателей. Они позволяют в относительном выражении сравнивать между собой структуру, динамику, интенсивность изменения объектов и процессов в инвестиционной деятельности Показатели могут характеризовать индивидуальные характеристики конкретного экономического процесса или среднее состояние совокупности явлений (средние арифметические, взвешенные, геометрические данные; например, средние ставки инфляции) По уровню трудоемкости сбора и обработки данных наибольшие проблемы возникают у аналитика при формировании информационной базы перспективного анализа долгосрочных инвестиций. Значительное число задач данного направления экономического анализа формулируется в области обоснования будущих вариантов капиталовложений. В то же время для выполнения не менее значимого перечня задач по оперативному и ретроспективному анализу требуются фактические показатели состояния объекта инвестирования и внешней среды бизнеса. В этих временных отрезках информационная база во многом будет формироваться с использованием учетных источников данных 15

16 Классификационный признак 12. По охвату информации 13. По степени объективности 14. По степени надежности 15. По уровню автоматизации Группы информационных показателей Комплексные (обобщающие) и частные Фактические данные, аналитические (расчетные) показатели, суждения экспертов Достоверные и недостоверные Подготовленные к компьютерной обработке и неприменимые в условиях автоматизации 16 Характеристика группы Окончание табл. 1 В экономическом анализе используются первичная информация об отдельных сторонах реализации проекта или характеристике конкретного явления (процентные ставки, цена единицы продукции, индекс цен на сырье и др.) и обобщающие комплексные данные (величина денежного потока, потребность в оборотном капитале, квалификационный уровень работников, величина производственной мощности и др.) Фактические данные о состоянии объекта исследования подтверждаются документальными материалами, результатами замеров, опросов и тестов. Аналитические показатели возникают как результат проведения определенных расчетных процедур. Экспертные показатели оцениваются с использованием эвристических методов (суждений, опыта, интуиции экспертов-консультантов) Высокий уровень достоверности используемых показателей является необходимым условием получения качественных и объективных результатов анализа инвестиционной деятельности. Как правило, при удалении от текущего момента времена снижается качество (достоверность) информации, а следовательно, ее надежность Значительная часть количественных показателей является вполне пригодной для использования в различных прикладных пакетах программ по учету и экономическому анализу. В то же время в инвестиционном анализе широко используется информация описательного характера (законодательная, выводы и заключения экспертов, договорные условия и пр.), которая либо совсем, либо без дополнительной обработки не может быть использована в условиях автоматизации учетноаналитической деятельности Формирование базы данных инвестиционного анализа происходит не только за счет первоначальных данных, накопленных из различных источников, но и за счет результатов экономического анализа. Экономический анализ позволяет получить количественные и качественные показатели, рассчитанные в каждом блоке комплексного анализа долгосрочных инвестиций (рис. 1). В этом случае обобщающие показатели одного блока будут одновременно являться необходимой информационной базой (частными показателями) для анализа социально-экономических явлений и ситуаций другого блока. Например, результативные выходные данные по блоку «Анализ и оценка денежных потоков инвестиционного проекта» являются входящей

17 информацией для блока «Анализ и оценка эффективности капиталовложений». Блок 1 Предварительный (стратегический) анализ инвестиций Блок 3 Анализ и оценка структуры средств финансирования инвестиций Блок 7 Анализ риска и неопределенности в долгосрочном планировании Блок 2 Анализ потребности в долгосрочном финансировании Блок 5 Анализ и оценка проектных денежных потоков Блок 6 Анализ эффективности долгосрочных инвестиций Блок 9 Анализ портфеля инвестиций Блок 4 Анализ цены инвестиционного капитала Блок 8 Оценка влияния инфляции и налогов на реализацию инвестиционного проекта Блок 10 Оперативный анализ инвестиций Блок 11 Ретроспективный анализ инвестиций, оценка их структуры и динамики Рисунок 1. Схема взаимодействия отдельных блоков инвестиционного анализа [11, с. 35] Через определение стратегических целей инвестиционной деятельности, согласующихся с общей концепцией развития компании, 17

18 осуществляется поиск конкретных направлений вложения капитала и обоснование потребности реализации данных мероприятии (блок 1- блок 2). По завершении аналитического обоснования размера инвестиций следует обратиться к реализации чрезвычайно важного вопроса о финансировании конкретного варианта капиталовложений. Эта проблема должна рассматриваться в двух аспектах. Во-первых, аналитику необходимо реально оценить возможности реализации проекта исходя из фактического объема собственных средств и ожидаемого поступления средств из заемных источников. На этом этапе необходимо обосновать оптимальную структуру средств финансирования инвестиций (блок 3). Во-вторых, одновременно с проблемой обоснования структуры капитала аналитик сравнивает различные его компоненты по величине финансовых издержек, связанных с его обслуживанием. Таким образом, в рамках оценки инвестиционной привлекательности каждого варианта капиталовложений требуется проведение анализа цены инвестированного капитала (блок 4). Конкретные направления инвестирования, его масштабы, технические условия и отраслевая принадлежность во многом определяют качественные, количественные и временные параметры проектного денежного потока. Перспективный анализ и оценка проектных денежных потоков (блок 5) занимают центральное место во всем инвестиционном анализе. От точности и объективности полученных результатов (выходных данных по блоку 5), по сути дела, зависит дальнейшая судьба разрабатываемого проекта. Обобщая практику аналитического обоснования промышленных проектов на российских и зарубежных компаниях, можно прийти к заключению, что на получение требуемых аналитических показателей денежного потока уходит до двух третей всех затрат времени, а следовательно, и финансовых издержек по оценке эффективности инвестиционного проекта. Используя количественные и качественные параметры будущего денежного потока, менеджеры проводят оценку обобщающих показателей эффективности реализации предложенных капиталовложений. На их основе, принимая во внимание соответствующую степень риска (блок 7), уровень инфляции и налогообложения (блок 8), компания принимает решение: осуществлять ли конкретный проект или отвергнуть его? В том случае, если при наличии ограниченного инвестиционного бюджета возникает проблема выбора нескольких проектов из списка возможных альтернатив, в рамках анализа инвестиций предусматривается проведение анализа портфеля инвестиций (блок 9). На этапах инженерно-технического проектирования, строительства, эксплуатации и ликвидации проекта для обеспечения своевременного регулирования программы финансирования, планов маркетинга и производства осуществляется оперативный и ретроспективный анализ 18

19 инвестиций (блоки 10-11). Он призван выявить «узкие места» и непредусмотренные отклонения от основных (контрольных) показателей. По его результатам менеджеры корректируют дальнейший ход реализации проекта или, если изменяются базовые условия инвестирования (маркетинговые, производственные, макроэкономические, социальные, экологические, финансовые и пр.), вносят изменения в инвестиционную политику. Благодаря этому обеспечиваются своевременный контроль инвестиционной деятельности и снижение возможных потерь в будущих периодах. Последовательность комплексного анализа инвестиционной деятельности зависит от поставленных перед аналитиком конкретных целей и задач. Согласно этим установкам в исследовании разнообразных сторон процесса долгосрочного инвестирования используются различные виды экономического анализа. На предложенной схеме (см. рис. 2.1) выделяются перспективный (прогнозный, предварительный) анализ (последовательность проведения: начиная с блока 1 по блок 9), оперативный анализ (блок 10) и ретроспективный анализ (блок 11) Компьютерные технологии в инвестиционном анализе Программные средства, выполняющие экономическую оценку инвестиционного проекта, представляют собой инструмент, задача которого состоит в: выполнении расчета в соответствии с методическими требованиями аналитика; предоставлении достаточного объема информации для анализа результатов инвестиционного проекта и причин, их обусловивших; выполнении моделирования заданных ситуаций и многовариантных расчетов; оформлении результатов расчета в виде готовых документов. На сегодняшний день хорошо зарекомендовали себя такие программные продукты, как «Альт-Инвест», Project Expert, «Инэк-Аналитик» и др. Несмотря на то, что каждая из перечисленных автоматизированных систем имеет свои функциональные особенности, все они позволяют осуществить разработку бизнес-планов инвестиционных проектов, а также провести их оценку. С помощью этих программных продуктов осуществляется формирование прогнозной финансовой отчетности (бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств), а также расчет важнейших показателей экономической 19

20 эффективности (таких, как NPV, IRR), срок окупаемости при различных рисках и схемах погашения кредитов. Использование программного комплекса «Инэк-Аналитик» дает возможность решать многие задачи анализа финансово-экономической деятельности предприятия в динамике за ряд периодов, разрабатывать инвестиционные проекты. К преимуществам этого продукта аналитики относят функцию автоматического формирования многостраничного текстового аналитического заключения по результатам проведенного анализа [2, с ]. Широкое распространение получили аналитические программные продукты фирмы «Альт», которые представлены такими разработками, как «Альт-Инвест», «Альт-Инвест-Прим», «Альт-Финансы» и др. Непосредственно для целей инвестиционного анализа используются программы «Альт-Инвест» и «Альт-Инвест-Прим». Среди основных преимуществ программы «Альт-Инвест» ее разработчики выделяют очевидную логику расчетов, полноту описания результатов и, что немаловажно, взаимные соответствия отчетных документов. Особенностями программы «Альт-Инвест» являются: отражение состояния предприятия на момент начала планирования; отражение прогнозируемых изменений доходов и затрат (по текущей деятельности и инвестиционному проекту); анализ сформированного финансового плана; моделирование управленческих решений по оптимизации финансового состояния предприятия. Программа «Альт-Инвест-Прим» предназначена для экспресс-оценки инвестиций. Исходные данные, используемые в «Альт-Инвест-Прим», значительно укрупнены. Это позволяет проследить логику построения отчетных ведомостей из элементов исходных данных, а также увидеть взаимные соответствия в информации из различных документов. Программа Project Expert является инструментом прогнозирования экономических показателей и анализа тенденций рынка. С ее помощью возможно составление прогноза будущего объема продаж и доходов компании, уровня спроса на услуги или изделия, курсов валют, акций или фьючерсов, остатков денежных средств на счетах. Среди проблем, с которыми сталкивается аналитик при применении компьютерных моделей, можно выделить следующие: Каждый программный продукт накладывает определенные требования на подготовку и ввод исходных данных для расчета. Пользователь, который не знает исходных требований, не сможет корректно подготовить исходные данные и, следовательно, получить корректный расчет. 20

21 В частности, методика экономической оценки инвестиционных проектов требует, чтобы картина развития проекта была представлена в динамике за некоторый промежуток времени. Выбираемые для рассмотрения интервалы представляют собой несколько срезов в непрерывном процессе развития проекта. Такой «срез» может приходиться на конец каждого отчетного интервала или на его середину. Соответственно состояния финансовых параметров, описывающих проект, при таких подходах будут различаться. Так, системой COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Repotting) при начислении процентов по кредиту используется допущение о расчетах по состоянию на середину рассматриваемого интервала. Например, если долг по кредиту в начальном периоде составляет 100 тыс. руб., сумма процентов в этом периоде начисляется на 50 тыс. руб. В следующем периоде сумма долга не изменяется, тогда сумма процентов начисляется на 50 тыс. руб. предыдущего периода и половину долга текущего периода. Если бы рассматриваемый «срез» находился на конец отчетного интервала, как в программе «Альт-Инвест», то в начальном периоде проценты бы не начислялись, а в следующем периоде они были бы начислены на всю сумму долга предыдущего периода. При подготовке исходных данных к расчету пользователю приходится детализировать или укрупнять исходные данные. Это одна из основных задач, которую приходится решать для того, чтобы вписать конкретный проект в требования системы. Для этого необходимо знать особенности программного продукта и методику расчетов. Важным аспектом, учитываемым разработчиками аналитических компьютерных программ, является возможная степень точности и допустимые укрупнения в обработке финансовой информации. Так, разработчики программного продукта Project Expert предлагают своим пользователям возможность учесть десять тысяч видов сырья, материалов, комплектующих для каждого из четырехсот видов продуктов. Во всех программных продуктах существуют расхождения в подходах к расчету. Поэтому аналитик должен знать, какой метод расчета заложен в данном программном продукте. Кроме того, существуют особенности экономических условий, в которых будет осуществляться проект. Программный продукт должен быть адаптирован к специфике рассматриваемых макроэкономических условий. Компьютерные системы, не адаптированные к российской специфике, могут создавать серьезные проблемы. Например, наименее адаптированная к условиям российской экономики система COMFAR 2.1 и ее более поздняя версия COMFAR III for Windows не позволяют отразить особенности российского налогового законодательства. Такой существенный налог, как НДС, принципиально не вписывается в предлагаемые COMFAR алгоритмы расчетов. Это дает большую погрешность при расчете оборотного капитала, а кроме того, недоучет НДС существенно снижает потребность в финансировании инвестиционного проекта в начальных периодах 21

22 планирования (почти на 20%), а при расчете в ценах, учитывающих НДС, не позволяет корректно отразить правила его описания. В целом использование компьютерных технологий позволяет обеспечить системный подход в оценке экономической эффективности инвестиций, на основании которого повышается достоверность и надежность получаемых результатов и, как следствие, управленческие решения в области инвестиций становятся более обоснованными. 22

23 ЛЕКЦИЯ 2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 2.1. Виды инвестиционных проектов 2.2. Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта 2.3. Методы анализа экономической эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках 2.4. Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках 2.1. Виды инвестиционных проектов Федеральным законом РФ «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений», определено следующее понятие инвестиционного проекта. «Инвестиционный проект это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнесплан) [44]. Под приоритетным инвестиционным проектом понимается проект, суммарный объем капитальных вложений в который соответствует требованиям законодательства РФ, включенный в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации. Таким образом, в инвестиционном проекте всегда имеет место инвестиция (отток капитала) и последующие поступления (приток средств). Инвестиция в этом случае может рассматриваться как единовременное, т.е. «привязанное» к некоторому моменту времени, вложение капитала. Нередко при реализации крупных инвестиционных проектов имеет место ситуация, когда производственные мощности вводятся так называемыми очередями, чтобы ускорить отдачу и повысить эффективность инвестиций. В этом случае инвестиции осуществляются в виде серии последовательных вложений капитала. Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

24 Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут. Выделяют четыре основных фактора (классификационных признака), которые определяют каждый конкретный проект [4]: 1) масштаб (размер) проекта; 2) сроки реализации; 3) качество; 4) ограниченность ресурсов. С точки зрения масштабности, проекты делятся на: малые проекты, которые допускают ряд упрощений в процедуре проектирования и реализации, формировании команды проекта; мегапроекты. Это целевые программы, содержащие несколько взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и отпущенным на их выполнение временем. Такие программы могут быть международными, национальными, региональными. Мегапроекты обладают рядом отличительных черт: высокой стоимостью (порядка $1 млрд и более); капиталоемкостью потребность в финансовых средствах в таких проектах требует нетрадиционных (акционерных, смешанных) форм финансирования; трудоемкостью; длительностью реализации (5-7 и более лет); отдаленностью районов реализации, а следовательно, дополнительными затратами на инфраструктуру. Особенности мегапроектов требуют учета ряда факторов, а именно: распределения элементов проекта по разным исполнителям и необходимость координации их деятельности; необходимость анализа социально-экономической среды региона, страны в целом, а возможно, и ряда стран-участниц проекта; разработку и постоянное обновление плана проекта. С точки зрения срока реализации, проекты делятся на: краткосрочные проекты. Они обычно реализуются на предприятиях по производству новинок различного рода, опытных установках, восстановительных работах. На таких объектах заказчик обычно идет на увеличение окончательной (фактической) стоимости проекта против первоначальной, поскольку более всего он заинтересован в скорейшем его завершении; средне- и долгосрочные проекты. Отличаются только сроками исполнения, и для них характерно затягивание фазы первоначального планирования. С точки зрения качества, проекты делятся на дефектные и бездефектные. Бездефектные проекты в качестве доминирующего фактора 24

25 используют повышенное качество. Обычно стоимость бездефектных проектов весьма высока и измеряется сотнями миллионов и даже миллиардами долларов. Учитывая фактор ограниченности ресурсов, можно выделить мультипроекты, монопроекты и международные проекты: Мультипроекты используют в тех случаях, когда замысел заказчика проекта относится к нескольким взаимосвязанным проектам, каждый из которых не имеет своего ограничения по ресурсам. Мультипроектом считается выполнение множества заказов (проектов) и услуг в рамках производственной программы фирмы, ограниченной ее производственными, финансовыми, временными возможностями и требованиями заказчиков. Монопроекты выступают в качестве альтернативы мультипроектам. Такие проекты имеют четко очерченные ресурсные, временные и др. рамки, реализуемые единой проектной командой и представляющие собой отдельные инвестиционные, социальные и др. проекты. Международные проекты обычно отличаются значительной сложностью и стоимостью. Их отличает также важная роль в экономике и политике тех стран, для которых они разрабатываются Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта Методы анализа эффективности инвестиций используются для решения одной из следующих задач: необходимо определить уровень эффективности независимого инвестиционного проекта, когда делается вывод о том принять проект или отклонить; необходимо определить уровень эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных. Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Можно обозначить следующие показатели эффективности инвестиционного проекта: показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета; 25

26 показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта. В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом: продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта; средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования; достижения заданных характеристик прибыли; требований инвестора. Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год. В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Сопоставимость разновременных денежных потоков инвестиционного проекта обеспечивается путем их дисконтирования, т.е. приведения к начальному (нулевому) этапу инвестирования. Такое приведение значений показателей делается для того, чтобы при вычислении значений интегральных показателей эффективности (целесообразности) проекта исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта. Расчет дисконтированной стоимости денежных потоков осуществляется при помощи формулы: PV = FV / (1 + r) n, (1) где PV стоимость капитала в настоящий момент времени (приведенная, дисконтированная стоимость); FV стоимость капитала, ожидаемая к получению в будущем; r дисконтная ставка; n расчетный период. Таким образом, анализ эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и выстраивается согласно следующим принципам: Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который 26

Источник