Тема 6. Управление стоимостью капитала
1. Цена капитала измеряется:
а. в относительных единицах;
б. в денежных единицах;
в. в днях финансирования;
г. в днях отсрочки.
2. Ставка налога на прибыль влияет:
а. на коэффициент финансовой независимости;
б. на коэффициент финансового рычага;
в. на показатель эффекта финансового рычага;
г. на показатель рентабельности активов.
3. Цена (стоимость) капитала считается по формуле:
в. средней банковской ставки;
4. Цена привлекаемого капитала непосредственно зависит:
а. от цены отдельных источников средств;
б. от ставки рефинансирования;
в. от средней банковской ставки;
г. от суммы капитала.
5. Изменение структуры капитала приводит:
а. к изменению стоимости оборотного капитала;
б. к изменению стоимости совокупного капитала;
в. к изменению стоимости заемного капитала;
г. к увеличению стоимости оборотного капитала.
6. Цена источника капитала «кредиторская задолженность бюджету» зависит:
а. от количества дней просрочки;
б. от ставки рефинансирования;
в. от обеих величин.
7. Предельная цена (стоимость) капитала — это:
а. лимит кредитной линии;
б. максимальная цена акции;
в. максимальная цена облигации;
г. цена дополнительного рубля нового капитала.
8. Эффект финансового рычага отражает:
а. величину рыночной стоимости предприятия;
б. финансовый риск;
в. увеличение стоимости имущества в результате использования заемных средств;
г. увеличение рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств.
9. Отношение суммы средств, выплачиваемых за привлекаемые финансовые ресурсы к величине этих ресурсов:
а. стоимость капитала;
б. себестоимость капитала;
в. цена капитала;
г. верны все три ответа.
10. На увеличение эффекта финансового рычага может оказать воздействие:
а. увеличение доли собственного капитала;
б. увеличение доли заемного капитала;
в. увеличение ставки налога на прибыль;
г. увеличение стоимости банковского кредита.
Предприятие финансирует свою деятельность за счет собственного капитала и привлечения банковского кредита. Доля собственного капитала составляет 80% при стоимости данного источника 15%, стоимость банковского кредита – 12%. Чему равна средневзвешенная стоимость капитала (WACC)?
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается как среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала по следующей формуле:
kj – стоимость j-го источника средств,
dj – удельный в ec j -г o источника в общей их сумме.
В нашем примере это будет:
Поскольку предприятие в основном использует собственный капитал, то и средневзвешенная стоимость капитала близка к стоимости собственного капитала.
Предприятие использует в своей деятельности различные источники финансирования:
· собственный капитал 75 млн. руб., 16%
· банковский кредит 26 млн. руб., 14%
· облигационный заем 30 млн. руб., 12%
· товарный кредит 20 млн. руб., 18%
Определите средневзвешенную стоимость капитала (WACC).
Определяем удельный вес каждого источника
Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала акционерного общества на основании следующих данных:
а) уставный капитал АО состоит из 100 000 простых акций по 300 руб., дивиденды в истекшем году были выплачены по 80 руб. на акцию;
б) добавочный капитал равен 12 млн. руб., резервный капитал – 2 млн. руб., нераспределенная прибыль 9 млн. руб.
в) обществу предоставлен банковский кредит 11 млн. руб. сроком на год под 12% годовых;
г) АО размещает облигационный заем 20 млн. руб., ставка купонного процента 9%, расходы по размещению займа 2 млн. руб.;
д) налог на прибыль 24%.
Для расчета средневзвешенной стоимости капитала необходимо уметь определять стоимость каждого отдельного источника. В нашем примере три таких источника.
1) Стоимость функционирующего собственного капитала определяется по следующей формуле:
СКф – стоимость функционирующего собственного капитала, %;
ДВ – дивидендные выплаты (из чистой прибыли) собственникам общества за отчетный период;
СК – средняя сумма собственного капитала в отчетном периоде.
Определяем уставный капитал:
300*100000 = 30 млн. руб.
Определяем дивидендные выплаты за истекший период:
80*100000 = 8 млн. руб.
2) Стоимость банковского кредита рассчитывается следующим образом:
СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;
ПКб – ставка процента за банковский кредит, %;
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.
3) Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по формуле:
СОЗк – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;
СК – ставка купонного процента по облигации, %;
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
Э3о – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.
Эмиссионные затраты равны: 2/20=0,1.
Средневзвешенную стоимость капитала можно рассчитать по алгоритму предыдущей задачи или следующим образом:
Определите эффект финансового рычага на основании следующих данных: прибыль от продаж – 19 млн. руб., налог на прибыль – 24 %. Величина собственного капитала равна 40 млн. руб., заемного капитала – 70 млн. руб. при стоимости 14%.
Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов изменится доходность собственного капитала за счет использования заемных средств.
Формула для расчета эффекта финансового рычага:
Снп – ставка налога на прибыль;
Ра – рентабельность активов;
ССЗК – средневзвешенная стоимость заемного капитала;
ЗК – величина заемного капитала;
СК – величина собственного капитала.
Очевидно, что для решения сначала необходимо определить рентабельность активов.
Ра – рентабельность активов, %;
П – прибыль от продаж;
А – средняя стоимость активов за расчетный период.
В условии не была дана стоимость активов, однако, используя балансовое уравнение (актив = пассив), ее легко можно определить.
Итак, предприятие за счет использования заемных средств получает прирост рентабельности собственного капитала на 4,4%.
Положительный эффект достигнут благодаря положительному дифференциалу (17,3–14), т.к. уровень прибыли, получаемый от использования активов больше чем расходы по привлечению и обслуживанию заемных средств.
Эффект усиливается путем активного использования заемных средств: коэффициент финансового рычага равен 70/40 = 1,75.
Определите эффект финансового рычага на основании следующих данных: прибыль от продаж – 18 млн. руб., налог на прибыль – 24 %. Величина заемного капитала равна 75 млн. руб., расходы по обслуживанию заемного капитала составили 9,75 млн. руб. Итог баланса – 120 млн. руб.
Сначала определяем рентабельность активов и стоимость заемного капитала.
Для определения рентабельности активов использовано балансовое уравнение (актив = пассив = итог баланса). Стоимость заемного капитала рассчитывается делением величины расходов по обслуживанию заемного капитала на его общую величину. Величина собственного капитала определяется вычитанием из итога баланса величины заемного капитала (120–75).
Как и в предыдущем примере, эффект финансового рычага положительный.
Задания для самостоятельного решения
Предприятие использует в своей деятельности различные источники финансирования:
· собственный капитал 46 млн. руб., 17,5%
· банковский кредит 18 млн. руб., 15%
· облигационный заем 25 млн. руб., 11%
· товарный кредит 15 млн. руб., 16%
Определите средневзвешенную стоимость капитала (WACC).
Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала акционерного общества на основании следующих данных:
а) уставный капитал АО состоит из 100 000 простых акций по 200 руб., дивиденды в истекшем году были выплачены по 70 руб. на акцию;
б) добавочный капитал равен 11 млн. руб., резервный капитал – 1,5 млн. руб., нераспределенная прибыль 7,4 млн. руб.
в) обществу предоставлен банковский кредит 10 млн. руб. сроком на год под 11% годовых;
г) общество использует товарный кредит на сумму 12 млн. руб., срок отсрочки платежа 45 дней, надбавка к цене за отсрочку платежа – 3%.
д) налог на прибыль 24%.
Определите эффект финансового рычага на основании следующих данных: прибыль от продаж – 15 млн. руб., налог на прибыль – 24 %, стоимость заемного капитала – 13,5%, коэффициент финансовой независимости – 0,25, итог баланса – 86 млн. руб.
Определите эффект финансового рычага на основании следующих данных: прибыль от продаж – 20,2 млн. руб., налог на прибыль – 24 %. Величина заемного капитала равна 45 млн. руб., расходы по обслуживанию заемного капитала составили 5,5 млн. руб. Стоимость оборотных активов – 60,3 млн. руб., внеоборотных активов 38,4 млн. руб.
Международная компания выбирает, в какой из двух стран разместить производство. Главным показателем при выборе является рентабельность собственного капитала. Какой вариант нужно предпочесть, если в первой стране налог на прибыль равен 30%, средняя ставка банковского кредита составляет 10%, а во второй соответственно 40% и 9%. Компания исходит из одинаковой рентабельности активов – 12%, коэффициент финансовой независимости также один и тот же – 0,5.
Источник
Оценка рациональности соотношения собственного и заемного капитала в анализе финансовой устойчивости
Финансовая устойчивость отражает финансовое состояние организации, при котором оно способно за счет рационального управления материальными, трудовыми и финансовыми ресурсами создать такое превышение доходов над расходами, при котором достигается стабильный приток денежных средств, позволяющий предприятию обеспечить его текущую и долгосрочную платежеспособность, а также удовлетворить инвестиционные ожидания собственников.
Важнейшим вопросом в анализе финансовой устойчивости является оценка рациональности соотношения собственного и заемного капитала.
Финансирование бизнеса за счет собственного капитала может осуществляться, во-первых, путем реинвестирования прибыли и, во-вторых, за счет увеличения капитала предприятия (выпуск новых ценных бумаг). Условия, ограничивающие использование данных источников для финансирования деятельности предприятия, – политика распределения чистой прибыли, определяющая объем реинвестирования, а также возможность дополнительной эмиссии акций.
Финансирование из заемных источников предполагает соблюдение ряда условий, обеспечивающих определенную финансовую надежность предприятия. В частности, при решении вопроса о целесообразности привлечения заемных средств необходимо оценить сложившуюся на предприятии структуру пассивов. Высокая доля долга в ней может делать неразумным (опасным) привлечение новых заемных средств, поскольку риск неплатежеспособности в таких условиях чрезмерно велик.
Привлекая заемные средства, предприятие получает ряд преимуществ, которые при определенных обстоятельствах могут обернуться своей обратной стороной и повлечь ухудшение финансового состояния предприятия, приблизить его к банкротству.
Финансирование активов из заемных источников может быть привлекательным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых претензий в отношении будущих доходов предприятия. Вне зависимости от результатов кредитор имеет право претендовать, как правило, на оговоренную сумму основного долга и процентов по нему. Для заемных средств, получаемых в виде товарного кредита поставщиков, последняя составляющая может выступать как в явном, так и неявном виде.
Наличие заемных средств не меняет структуры собственного капитала с той точки зрения, что долговые обязательства не приводят к «разбавлению» доли владельцев (если только не имеет места случай рефинансирования задолженности и ее погашения акциями предприятия).
В большинстве случаев величина обязательств и сроки их погашения являются известными заранее (исключения составляют, в частности, случаи гарантийных обязательств), что облегчает финансовое планирование денежных потоков.
В то же время наличие расходов, связанных с платой за пользование заемными средствами, смещает точку безубыточности предприятия. Иными словами, для того чтобы достичь безубыточной работы, предприятию приходится обеспечивать больший объем продаж. Таким образом, предприятие с большой долей заемного капитала имеет малую возможность для маневра в случае непредвиденных обстоятельств, таких, как падение спроса на продукцию, значительное изменение процентных ставок, рост затрат, сезонные колебания.
В условиях неустойчивого финансового положения это может стать одной из причин утраты платежеспособности: предприятие оказывается не в состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия возросших расходов.
Наличие конкретных обязательств может сопровождаться теми или иными условиями, ограничивающими свободу предприятия в распоряжении и управлении активами. Наиболее типичным примером таких ограничивающих условий являются залоговые обязательства. Высокая доля существующего долга может повлечь за собой отказ заимодавца предоставить новый кредит.
Все эти моменты должны быть учтены в анализе финансовой устойчивости организации.
К основным показателям, характеризующим структуру капитала, относятся коэффициент независимости, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент зависимости от долгосрочного заемного капитала, коэффициент финансирования и некоторые другие. Основное назначение данных коэффициентов состоит в том, чтобы охарактеризовать уровень финансовых рисков предприятия.
Приведем формулы расчета перечисленных коэффициентов:
Коэффициент независимости = Собственный капитал / Валюта баланса * 100%
Этот коэффициент важен как для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия. Он указывает, насколько предприятие может снизить оценку своих активов (уменьшить величину активов) без нанесения ущерба интересам кредиторов. Теоретически считается, что если этот коэффициент больше или равен 50 %, то риск кредиторов минимален: реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, предприятие сможет погасить свои долговые обязательства. Следует подчеркнуть, что данное положение не может использоваться как общее правило. Оно нуждается в уточнении с учетом специфики деятельности предприятия и прежде всего его отраслевой принадлежности.
Коэффициент финансовой устойчивости = (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) / Валюта баланса * 100%
Значение коэффициента показывает удельный вес тех источников финансирования, которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время.
Коэффициент зависимости от долгосрочного заемного капитала = Долгосрочные пассивы /(Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) * 100%
При анализе долгосрочного капитала бывает целесообразно оценить, в какой степени в его составе используется долгосрочный заемный капитал. С этой целью и рассчитывается коэффициент зависимости от долгосрочных источников финансирования. Данный коэффициент исключает из рассмотрения текущие пассивы и сосредоточивает внимание на стабильных источниках капитала и их соотношении. Основное назначение показателя – охарактеризовать, в какой степени предприятие зависит от долгосрочных кредитов и займов.
В некоторых случаях данный показатель может рассчитываться в виде обратной величины, т.е. как отношение заемного и собственного капитала. Рассчитанный в таком виде показатель получил название коэффициента финансового рычага.
Коэффициент финансирования = Собственный капитал / Заемный капитал * 100%
Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая – за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.
Сразу же следует предостеречь от буквального понимания рекомендуемых значений для рассмотренных показателей. В ряде случаев доля собственного капитала в их общем объеме может быть менее половины, и, тем не менее, такие предприятия будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это в первую очередь касается предприятий, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на реализуемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем постоянных затрат (например, торговые и посреднические организации).
У капиталоемких предприятий с длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес активов целевого назначения (к примеру, предприятий машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40-50% может быть опасна для финансовой стабильности.
Коэффициенты, характеризующие структуру капитала, рассматриваются обычно в качестве характеристик риска предприятия. Чем больше доля долга, тем выше потребность в денежных средствах, необходимых для его обслуживания. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого предприятия выше риск неплатежеспособности.
Исходя из этого, приведенные коэффициенты могут рассматриваться как инструменты поиска «проблемных моментов» на предприятии. Чем меньше доля долга, тем меньше необходимость в углубленном анализе риска структуры капитала. Высокая доля долга делает необходимым обязательное рассмотрение основных вопросов, связанных с анализом: структуры собственного капитала, состава и структуры заемного капитала (с учетом того, что данные баланса могут представлять собой лишь часть обязательств предприятия); способности предприятия генерировать денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств; доходности деятельности и других существенных для анализа факторов.
Особое внимание при оценке структуры источников имущества предприятия нужно уделить способу их размещения в активе. В этом проявляется неразрывная связь анализа пассивной и активной частей баланса.
Пример 1. Структура баланса предприятия А характеризуется следующими данными (%):
| Актив | Доля, % | Пассив | Доля, % |
| Внеоборотные активы | 60 | Собственный капитал | 55 |
| Оборотные активы | 40 | Краткосрочные пассивы | 45 |
| БАЛАНС | 100 | БАЛАНС | 100 |
Оценка структуры источников в нашем примере на первый взгляд свидетельствует о достаточно стабильном положении предприятия А: больший объем его деятельности (55%) финансируется за счет собственного капитала, меньший – за счет заемного (45%). Однако результаты анализа размещения средств в активе вызывают серьезные опасения относительно его финансовой устойчивости. Более половины (60%) имущества характеризуется длительным сроком использования, а значит, и длительным периодом окупаемости. На долю оборотных активов приходится всего 40%. Как видим, у такого предприятия сумма текущих обязательств превышает величину оборотных активов. Это позволяет сделать вывод о том, что часть активов долгосрочного характера была сформирована за счет краткосрочных обязательств организации (и, следовательно, можно ожидать, что срок их погашения наступит раньше, чем окупятся данные вложения средств). Таким образом, предприятие А выбрало опасный, хотя и весьма распространенный способ размещения средств, следствием которого могут стать проблемы утраты платежеспособности.
Итак, общее правило обеспечения финансовой устойчивости: долгосрочные активы должны быть сформированы за счет долгосрочных источников, собственных и заемных. Если предприятие не располагает заемными средствами, привлекаемыми на длительной основе, основные средства и прочие внеоборотные активы должны формироваться за счет собственного капитала.
Пример 2. Предприятие Б имеет следующую структуру хозяйственных средств и источников их образования (%):
| Актив | Доля | Пассив | Доля |
| Внеоборотные активы | 30 | Собственный капитал | 65 |
| Незавершенное производство | 30 | Краткосрочные пассивы | 35 |
| Расходы будущих периодов | 5 | ||
| Готовая продукция | 14 | ||
| Дебиторы | 20 | ||
| Денежные средства | 1 | ||
| БАЛАНС | 100 | БАЛАНС | 100 |
Как видим, в пассивах предприятия Б преобладает доля собственного капитала. При этом объем заемных средств, привлеченных на краткосрочной основе, в 2 раза меньше, чем сумма оборотных активов (соответственно 35% и 70% (30 + 5 + 14 + 20 + 1) валюты баланса). Однако, как и у предприятия А, более 60% активов – труднореализуемые (при условии, что готовая продукция на складе может быть при необходимости полностью реализована, а все покупатели-должники расплатятся по своим обязательствам). Следовательно, при сложившейся структуре размещения средств в активе даже столь значительное превышение собственного капитала над заемным может оказаться опасным. Возможно, чтобы обеспечить финансовую устойчивость такого предприятия, долю заемных средств нужно сократить.
Таким образом, предприятия, у которых объем труднореализуемых активов в составе оборотных средств значителен, должны иметь большую долю собственного капитала.
Еще один фактор, влияющий на соотношение собственных и заемных средств, – структура затрат предприятия. Предприятия, у которых удельный вес постоянных расходов в общей сумме затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала.
При анализе финансовой устойчивости необходимо учитывать скорость оборота средств. Предприятие, скорость оборота средств у которого выше, может иметь большую долю заемных источников в совокупных пассивах без угрозы для собственной платежеспособности и без увеличения риска для кредиторов (предприятию с высокой оборачиваемостью капитала легче обеспечить приток денежных средств и, следовательно, рассчитаться по своим обязательствам). Поэтому такие предприятия более привлекательны для кредиторов и заимодателей.
Кроме того, на рациональность управления пассивами и, следовательно, и финансовую устойчивость, непосредственное влияние оказывает соотношение стоимости привлечения заемных средств (Cd) и доходности инвестирования средств в активы организации ( ROI). Взаимосвязь рассмотренных показателей с позиции их влияния на рентабельность собственного капитала находит выражение в известном соотношении, применяемом для определения влияния эффекта финансового рычага:
ROE = ROI + D/E (ROI — Cd)
где ROE – рентабельность собственного капитала; E – собственный капитал, D – заемный капитал, ROI – рентабельность инвестиций, Сd – стоимость привлечения заемного капитала.
Смысл данного соотношения состоит, в частности, в том, что, пока рентабельность вложений в предприятие выше цены заемных средств, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия, начинает сокращаться (все большая часть прибыли направляется на выплату процентов). В результате рентабельность инвестиций падает, становясь меньше стоимости привлечения заемных средств. Это в свою очередь приводит к падению рентабельности собственного капитала.
Таким образом, управляя соотношением собственного и заемного капитала компания может оказать воздействие на важнейший финансовый коэффициент – рентабельность собственного капитала.
Варианты способов соотношения активов и пассивов
| АКТИВ | ПАССИВ |
| Внеоборотные активы – 50% | Капитал – 80% |
| Оборотные активы – 50% | Долгосрочные и краткосрочные обязательства – 20% |
Представленная схема соотношения активов и пассивов позволяет говорить о безопасном соотношении собственного и заемного капитала. Выполняются два основных условия: собственный капитал превышает внеоборотные активы; оборотные активы выше краткосрочных обязательств.
| АКТИВ | ПАССИВ |
| Внеоборотные активы – 30% | Капитал – 40% |
| Оборотные активы – 70% | Долгосрочные и краткосрочные обязательства – 60% |
Представленная схема соотношения активов и пассивов, несмотря на относительно невысокую долю собственного капитала также не вызывает опасений, поскольку доля долгосрочных активов данной организации не высока и собственный капитал полностью покрывает их величину.
| АКТИВ | ПАССИВ |
| Внеоборотные активы – 50% | Капитал – 50% |
| Оборотные активы – 50% | Долгосрочные обязательства – 20%; Краткосрочные обязательства – 30% |
Соотношение активов и пассивов также демонстрирует превышение долгосрочных источников над долгосрочными активами.
| АКТИВ | ПАССИВ |
| Внеоборотные активы – 60% | Капитал – 50% |
| Оборотные активы – 40% | Долгосрочные обязательства – 20%; Краткосрочные обязательства – 30% |
Данный вариант структуры баланса на первый взгляд говорит о недостаточности собственного капитала. Вместе с тем, наличие долгосрочных обязательств позволяет полностью сформировать долгосрочные активы за счет долгосрочных источников средств.
| АКТИВ | ПАССИВ |
| Внеоборотные активы – 60% | Капитал – 45% |
| Оборотные активы – 40% | Долгосрочные обязательства – 5%; Краткосрочные обязательства – 50% |
Данный вариант структуры может вызвать серьезные опасения относительно финансовой устойчивости организации. Действительно, можно видеть, что у рассматриваемой организации не хватает долгосрочных источников для формирования внеоборотных активов. В результате, она вынуждена использовать краткосрочные заемные средства для формирования долгосрочных активов. Таким образом, можно видеть, что краткосрочные обязательства стали главным источником формирования и оборотных активов и, частично, внеоборотных активов, что сопряжено с повышенными финансовыми рисками деятельности такой организации.
Вместе с тем, следует подчеркнуть, что окончательные выводы относительно рациональности структуры пассивов анализируемой организации могут быть сделаны на основе комплексного анализа факторов, учитывающих отраслевую специфику, скорость оборота средств, рентабельность и ряд других.
Источник