Доходность инвестиционного проекта с отрицательным значением

Критерии оценки проектов (Часть 2)

Рассмотрим теперь дисконтированные критерии, которые дают возможность избавиться от основного недостатка простых методов оценки — невозможности учета ценности будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду времени и, таким образом, получить корректные оценки эффективности проектов, особенно связанных с долгосрочными вложениями.

В мировой практике в настоящее время наиболее употребимы следующие дисконтированные критерии:

1. Чистая текущая стоимость (net present value) NPV
2. Индекс прибыльности (Profitability index) PI
3. Отношение выгод к затратам (benefit/cost ratio) B/C ratio
4. Внутренняя норма доходности или прибыльность проекта (internal rate of return) IRR
5. Период окупаемости (payback period) PB

Введем дополнительные обозначения:
Bt — выгоды проекта в год t
Ct — затраты проекта в год t
t = 1 . n — годы жизни проекта

Тогда перечисленные критерии можно рассчитать следующим образом:

1. Чистая текущая стоимость

Инвестору следует отдавать предпочтение только тем проектам, для которых NPV имеет положительное значение. Отрицательное же значение свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой.

Из приведенного выше выражения ясно, что абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно и определяются производственным процессом. Ко второму виду следует отнести ставку дисконтирования.

Проанализируем зависимость NPV от ставки r для случая, когда вложения осуществляются в начале процесса, а отдача примерно равномерная. Когда ставка сравнения достигает некоторого значения r*, эффект инвестиций оказывается нулевым. Любая ставка, меньшая, чем r*, соответствует положительной оценке NPV (см. след. рис.).

При высоком уровне ставки отдельные платежи оказывают малое влияние на NPV. В силу этого различные по продолжительности периодов отдачи варианты могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту. В то же время ясно, что при всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов предпочтительней. В связи с необходимостью учета этого фактора в финансовой литературе обсуждаются некоторые дополнительные показатели, которые базируются на различных подходах к двум частям потока поступлений — в пределах срока окупаемости и за этими пределами. Те поступления, которые охватываются сроком окупаемости, рассматриваются как покрытие инвестиций, остальные поступления считаются чистым доходом и на них дисконтирование не распространяется. Трудно найти какие-либо экономические обоснования для такой трактовки. Налицо лишь стремление усилить важность второй части потока платежей. С таким же успехом, вероятно, усиление второй части можно было бы достичь и иным путем, например, умножая на какой-либо коэффициент и т.д. Дальнейшая модификация идет по линии еще большего внесения в методики расчета субъективных элементов. Так, теперь уже встречаются утверждения, что деление потока поступлений на основе срока окупаемости вовсе не обязательно. Это деление может осуществляться и любым иным путем. В частности, предлагается просто выделять первые семь лет инвестиционного процесса.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся в «физических» объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений.

Таким образом, при всех достоинствах этот критерий не позволяет сравнивать проекты с одинаковой NPV, но разной капиталоемкостью. В таких случаях можно использовать следующий критерий:

2. Индекс прибыльности

Индекс прибыльности (profitability index, PI) показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Он рассчитывается путем деления чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений:

где: NPV — чистые приведенные денежные потоки проекта ();
Со — первоначальные затраты.

Критерий принятия проекта совпадает с критерием, основанным на NPV, (PI>0), однако, в отличие от NPV, PI показывает эффективность вложений. Так для двух проектов, В1=$1000, С1=$990 и B2=$100, С2=$90 (без учета дисконтирования) NPV одинаково и равно $10, а PI соответственно равно 1% и 10%. Проекты с большим значением индекса прибыльности являются к тому же более устойчивыми. Так в нашем примере 5% рост издержек делает первый проект убыточным, в то время, как второй остается прибыльным.

Однако не следует забывать, что очень большие значение индекса прибыльности не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую чистую текущую стоимость проекты не обязательно эффективны, а значит имеют весьма небольшой индекс прибыльности.

3. Отношение выгоды/затраты

Отношение выгоды/затраты или прибыли/издержки (Benefits to Costs Ratio) рассчитывается по следующей формуле и показывает частное от деления дисконтированного потока выгод на дисконтированный поток затрат

Если B/Cratio больше единицы, то доходность проекта выше, чем требуемая инвесторами, и проект считается привлекательным.

Этот показатель может быть использован для демонстрации того, насколько возможно увеличение затрат без превращения проекта в экономически непривлекательное предприятие. Так, значение данного показателя, равное 1.05, показывает, что при росте затрат на 6% значение индекса прибыльности упадет ниже точки самоокупаемости, которая равна 1.00. Таким образом, становится возможным быстро оценить воздействие на результаты проекта экономического и финансового рисков.

При выборе критерия инвесторы хотят быть уверенными в том, что он даст точную оценку проекта и правильно ранжирует альтернативы.

Во многих случаях NPV и B/Cratio одинаково выбирают лучший из двух проектов. Однако в некоторых ситуациях при выборе одной из нескольких альтернатив данные методы дают противоречивые результаты.

На графике, где по осям откладываются приведенные стоимости издержек и доходов найдем точки, соответствующие проектам с равными значениями NPV и B/Cratio

График 1 Выбор проекта при бюджетном ограничении

Если оцениваются проекты в условиях строгого бюджетного ограничения С=С*, то не возникает никаких проблем. Границы эффективности совпадают для обоих критериев (NPV = 0 B/Cratio = 1). Проекты лежащие выше на вертикальной линии имеют большую доходность; М предпочитается L и уступает N,

График 2 Противоречия NPV и B/Cratio

Если же сравниваются проекты с разными издержками, возникают противоречия между упорядочениями по разным критериям. Так, по отношению доходы/издержки L>N>M. Однако NPV проектов L и М равны, а у проекта N даже выше, то есть N>M=N. Такой парадокс заставляет задуматься над выбором критериев для ранжирования.

Вывод: данные два критерия зачастую эквивалентны. Однако метод NPV предпочтителен при сравнении взаимно исключающих проектов при неограниченном финансировании.

Очевидно, что выбор ставки дисконтирования при подсчете NPV, B/C ratio и PI оказывает значительное влияние на итоговый результат расчета, а следовательно, и на его интерпретацию. Величина ставки дисконтирования, вообще говоря, зависит от темпа инфляции, минимальной реальной нормы прибыли и степени инвестиционного риска. (Минимальной нормой прибыли считается наименьший гарантированный уровень доходности на рынке капиталов, то есть нижняя граница стоимости капитала.) В качестве приближенного значения ставки дисконтирования можно использовать существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

4. Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return)

Очень интересным является значение процентной ставки r*, при котором NPV=0. В этой точке дисконтированный поток затрат равен дисконтированному потоку выгод. Она имеет конкретный экономический смысл дисконтированной «точки безубыточности» и называется внутренней нормой рентабельности, или, сокращенно, IRR. Этот критерий позволяет инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств. Если банковская учетная ставка больше IRR, то, по-видимому, положив деньги в банк, инвестор сможет получить большую выгоду.

Возвращаясь к графику на предшествующем рисунке, видно, что r* — есть не что иное, как IRR. Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке i, то разность (r* — i) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. при r*=i доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при r* 0, то PI>1 и IRR>r
Если NPV NPV(C), но PI(A)

© Интернет-проект «Корпоративный менеджмент», 1998–2021

Источник

Показатели оценки инвестиционного проекта

Зачем нужен инвестпроект

Инвестиционные проект составляют, чтобы привлечь инвестиции для реализации идеи. При этом инвестиции должны быть целесообразными, иметь конкретные сроки и установленные объёмы.

Когда инвесторы рассматривают проекты, они хотят найти способ сохранить или приумножить капитал. Чтобы сделать грамотный выбор, они оценивают потенциальный доход, сроки и риски.

В статье мы разберём, какие существуют методы для оценки инвестпроектов, какие показатели рассматривают инвесторы и как их рассчитать.

Основные показатели оценки инвестпроектов

Существуют два типа современных методов оценки инвестиционных показателей: статистические и методы, основанные на дисконтировании.

Главное отличие статистических от методов дисконтирования в том, что они не учитывают временную стоимость денег.

В 1999 г. ученые Грэм и Харви попытались выяснить, какие методы используют в практике финансовые директоры американских компаний. Они отправили анкету 4440 компаниям, в которой просили указать наиболее часто используемые методы оценки проектов. Ответы были получены от 392 респондентов.

Результаты исследования показали, что крупные фирмы (с уровнем продаж до 1 млрд $) предпочитают показатели внутренней нормы доходности (IRR) и чистой дисконтированной стоимости (NPV), не всегда принимая в расчёт срок окупаемости (PBP) и дисконтированный срок окупаемости (DPP) в отличие от маленьких предприятий (с уровнем продаж до 100 млн $) [Graham, Harvey, 2001].

Источник

В чем смысл инвестиций с отрицательной доходностью?

Зачем они нужны

Отрицательные инвестиции все чаще предлагаются на фондовых рынках крупным инвесторам и фондам. Зачем инвестировать денежные средства и при этом не получать доход? К тому же в ряде случаев приходится еще доплачивать за хранение накоплений в определенном финансовом инструменте. Все эти моменты и особенности новой тенденции детально рассмотрим в рамках данного обзора.

Государственные облигации с отрицательной доходностью

Когда на фондовых рынках возникает неопределенность, крупные инвесторы стараются минимизировать риски. Одним из самых надежных инструментов для инвестиций являются государственные выпуски облигаций. Например, в России доходность по государственным облигациям ОФЗ может достигать 6% годовых.

Это при текущем уровне ключевой ставки в 4,25%. Но в некоторых развитых странах ключевая ставка около 0% или даже принимает отрицательное значение. Поэтому доходность по государственным бондам в таких странах априори не может быть положительной.

Ниже перечень стран, которые выпустили облигации с отрицательной доходностью:

За последние несколько лет количество таких стран увеличилось. Также суммарное количество всех выпусков бондов с отрицательной доходностью растет из года в год. На данный момент почти четверть всех выпусков госдолга разных стран дают отрицательную доходность.

Учитывая отрицательную ключевую ставку в некоторых странах, крупнейшие мировые компании компании также предлагают очень низкую доходность по купонам. Например, некоторые выпуски облигаций Apple, Amazon, Google выплачивают купоны с менее 1% годовых в валюте. В случае падения фондовых рынков номинал корпоративных облигаций может опуститься ниже 100%.

Поэтому эффективная доходность по таким надежным инструментам также может показать отрицательную доходность. Но вложения в другие активы могут показать еще больший убыток при прочих равных. Поэтому иногда доходность в -1% лучше, чем -10%.

«Первое правило инвестирования — не терять деньги. И второе правило инвестирования — не забывайте первое правило» — Уоррен Баффет.

Кто вкладывается в отрицательную доходность

Крупные институциональные инвесторы и пенсионные фонды зачастую ограничены в выборе финансовых инструментов. Политика многих — не потерять вложенное. Если получится обогнать инфляцию, то это уже успех. Поэтому в приоритете у таких инвесторов максимально надежные биржевые и внебиржевые инструменты.

Термин максимально надежный инструмент всегда будет коррелировать с минимальной доходностью. В данном случае минимальная доходность принимает отрицательные значения. Также стоит учитывать, что долговой рынок является одним из крупнейших в мире.

И когда встает вопрос о ликвидности, то предпочтение отдается тем инструментам, где проходят максимальные торговые обороты. К тому на долговом рынке инструменты менее подвержены колебаниям, связанным с сиюминутным новостным фоном. В долгосрочной перспективе волатильность на рынке бондов всегда ниже.

Это означает, что нервы управляющих спокойнее и прогнозируемость будущих финансовых потоков всегда выше. Поэтому, в первую очередь, вкладываться в инструменты с отрицательной доходностью будут пенсионные фонды и крупные инвестфонды. Для частных инвесторов и небольших инвестиционных фондов такие инструменты не очень интересны.

Кто вкладывается в отрицательную доходность

Временное хранение денежных средств

Еще одной стратегий инвестирования в инструменты с отрицательной доходностью является временное сбережение средств. Конечно, можно рассмотреть вложение средств в драгоценные металлы, валюту других стран или товарный рынок. Но никогда нет гарантий, что через несколько месяц курс актива изменится в худшую сторону.

А если важна именно стабильность и волатильность в пределах одного процента на горизонте 1-3 месяца, то бонды развитых стран являются лучшим решением. Можно купить госдолг развивающихся стран (Россия, Украина, Белоруссия) с привлекательной доходностью в 5-8% годовых в рублях.

Но малейшие внешние или внутренние факторы в геополитике (санкции, митинги, масштабные забастовки) и номинал государственных облигаций легко падает на 10-20%. Поэтому крупнейшие мировые портфельные управляющие не могут себе позволить подобных рисков.

В этом плане лучше припарковать свой портфель кэша в бонды Швейцарии и, как минимум, ничего не потерять за несколько месяцев, чем рисковать оказаться в просадке по более доходным инструментам.

Временное хранение денежных средств

Портфельное долгосрочное инвестирование

Некоторые управляющие руководствуются портфельной теорией Марковица. Когда формируется портфель на рынках, могут быть негативные условия, например коррекция фондовых рынков. И управляющий заранее понимает, что возможно в ближайший год или насколько доходность портфеля может быть отрицательной.

Этот шаг оправдывается долгосрочностью стратегии (от 10-ти лет). Ведь рано или поздно все кризисы заканчиваются, и рынки восстанавливаются. Поэтому на долгосрочном горизонте доходность портфеля всё равно примет положительное значение. Но зачем тогда спешить и покупать акции на коррекции?

Ведь разумнее остаться в кэше и купить уже на самом «дне» после коррекции. Вопросы логичные и на них есть ответы. Никто и никогда не знает, где именно будет то самое дно, после которого начнется бычий рынок. Поэтому есть риск упустить возможность купить актив по справедливой цене.

При наличии запаса денежных средств цену покупки всегда можно улучшить, просто усреднившись. К тому же, оставаться в валюте не является разумным решением, так как портфель всегда должен быть диверсифицированным. В итоге, мы имеем, что имеет место быть стратегия с получением отрицательного финансового результата на коротком горизонте.

Но терпение и диверсификация на длинном горизонте в большинстве случаев смогут вывести портфель в положительную динамику.

Источник

Читайте также:  Определить ожидаемую доходность каждой ценной бумаги